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事件:
　　2025年3月28日，兗礦能源發(fā)布2024年年度報告：公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入1391.2億元，同比-7.29%；歸屬于上市公司股東凈利潤144.3億元，同比減少28.39%。加權(quán)平均ROE為18.30%，同比下降3.58pct。
　　投資要點:
　　煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷顯著增長，但受煤價下行影響，盈利有所承壓。產(chǎn)銷方面，公司2024年實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量14249萬噸，同比+7.9%，商品煤銷量13631萬噸，同比+7.3%，其中，自產(chǎn)煤銷量12976萬噸，同比+7.3%。價格方面，公司2024年噸煤售價672元/噸，同比-16.3%，自產(chǎn)煤平均售價656元/噸，同比-16.4%。成本及毛利方面，我們測算公司噸煤成本396元/噸，同比-6%，其中自產(chǎn)煤成本369元/噸，同比-4%。公司實現(xiàn)噸煤毛利277元/噸，同比-28%，其中自產(chǎn)煤噸煤毛利287元/噸，同比-29%。
　　煤化工業(yè)務(wù)：成本優(yōu)化對沖價格下行，煤化工盈利能力有所提升。量端，2024年公司化工產(chǎn)品產(chǎn)量870.2萬噸，同比+1.3%，銷量780.1萬噸，同比-0.8%。價格端，公司化工產(chǎn)品綜合價格為3233元/噸，同比-3.7%。成本及毛利端，化工產(chǎn)品單位成本為2273元/噸，同比-7.6%，單位毛利為961元/噸，同比+7.1%。
　　儲備項目豐富，未來業(yè)績得以增厚，其中萬福煤礦2024年末投產(chǎn)、五彩灣四號煤礦計劃2025年投產(chǎn)。2023年兗礦能源完成魯西礦業(yè)（核定產(chǎn)能1900萬噸），新疆能化（合計核定產(chǎn)能2089萬噸）51%股權(quán)收購，獲取內(nèi)蒙古霍林河礦區(qū)一號井田探礦權(quán)，合計新增煤炭資源量266億噸。收購德國沙爾夫公司，延伸井下采礦及輔助運輸設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，成功搭建起歐洲高端裝備制造研發(fā)平臺。截至2024年末，設(shè)計產(chǎn)能180萬噸/年的萬福煤礦已聯(lián)合試運轉(zhuǎn)（2024年12月），設(shè)計產(chǎn)能1000萬噸/年的五彩灣四號煤礦計劃2025年投產(chǎn)?；袅趾右惶柮旱V、劉三圪旦煤礦、嘎魯圖煤礦設(shè)計產(chǎn)能分別為700萬噸/年、1000萬噸/年、800萬噸/年，已分別完成初步設(shè)計、已獲取地質(zhì)報告批復、已獲取地質(zhì)報告批復，將陸續(xù)開工、相繼建成。據(jù)公司2021年《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，未來力爭5-10年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達到3億噸/年，上述項目的有序推進助力公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量3億噸的目標。
　　2024年合計現(xiàn)金分紅比例53.59%，股息率5.7%。2024年，公司擬派發(fā)年度現(xiàn)金紅利0.54元/股（含稅），疊加中期分紅0.23元/股（含稅），全年合計每股分紅0.77元（含稅）。截至2024年12月31日，公司總股本為10,039,860,402股，以此計算公司現(xiàn)金分紅（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）總額人民幣7,730,692,509元（含稅），占公司2024年歸母凈利潤比例為53.59%。全年合計每股分紅對應(yīng)2025年3月28日收盤價，公司股息率為5.7%。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為1275.1/1339.1/1409.7億元，同比-8%/+5%/+5%，歸母凈利潤分別為111.1/129.6/150.9億元，同比-23%/+17%/+16%；EPS分別為1.11/1.29/1.50元，對應(yīng)當前股價PE為12.3/10.5/9.1倍。考慮到公司項目儲備多，未來煤炭產(chǎn)量增長空間大，且高分紅高股息彰顯投資價值，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內(nèi)外煤價大幅下跌風險；安全生產(chǎn)事故風險；煤化工產(chǎn)品價格大幅下跌風險；煤礦達產(chǎn)進度不及預期風險；資產(chǎn)注入進度不及預期風險。