>> 中泰證券-中國中免(601888)24年年報點評：需求仍是核心變量，觀察25年收入情況-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
270KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張驥,澄懷 |
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核心觀點：24Q4毛利率低于預期，需求仍是核心變量，24年低基數(shù)下看25收入能否企穩(wěn)。
下調(diào)業(yè)績預期，維持“買入”評級。公司24年實現(xiàn)收入564.7億元，yoy-16.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤42.7億元，yoy-36.4%。公司24Q4實現(xiàn)收入134.5億元，yoy-19.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，yoy-76.9%。24Q4毛利率28.5%，同比降3.5pct?？紤]到順周期需求復蘇相對滯后，我們謹慎下調(diào)公司未來的業(yè)績預期，預計25—27年公司歸母凈利潤50.66/56.90/65.92億元（此前預測25/26年歸母凈利潤為62.80/76.17億元），對應PE 25.2/22.4/19.3 x，考慮到當前股價已經(jīng)較充分反映悲觀預期，維持“買入”評級。
需求預期仍然是當前影響股價核心因素。我們在中免跟蹤研報中持續(xù)提出，當前需求是影響股價的核心因素，若未來消費預期有望提振，中免或因此受益。
積極探索有稅業(yè)務(wù)。公司有稅項目持續(xù)推進，包括蘭州中川國際機場旅游零售商業(yè)項目、上海吳淞口國際郵輪港長灘商業(yè)綜合體項目、上海虹橋機場與哈爾濱太平機場有稅項目等。
海南免稅數(shù)據(jù)同比降幅持續(xù)維持在低位，觀察25年低基數(shù)下可否轉(zhuǎn)正。根據(jù)?？诤ｊP(guān)信息，2024年11月-2025年2月，?？诤ｊP(guān)免稅銷售同比增速分別為：-22.4%/-5.8%/-13.3%/-13.4%。參考24年全年，?？诤ｊP(guān)的離島免稅數(shù)據(jù)銷售下滑29.3%，整體銷售目前逐步趨于平穩(wěn)。25年在24年較低基數(shù)下，銷售有望出現(xiàn)單月轉(zhuǎn)正。
助力入境消費，免稅龍頭承擔更多責任。3月16日，中辦國辦發(fā)布《提振消費專項行動方案》，文件中明確提出，“深化國際消費中心城市培育建設(shè)。支持在具備條件的城市口岸開設(shè)免稅店。支持更多優(yōu)質(zhì)商戶成為離境退稅商店，推廣購物離境退稅“即買即退”服務(wù)措施?！敝忻庾鳛槿珖舛惽篮诵?，積極探索有稅業(yè)態(tài)，未來有望會持續(xù)落地新項目，更好服務(wù)出入境消費、境內(nèi)境外消費和海南自貿(mào)港建設(shè)。
風險提示：（1）海南島自然災害導致客流不及預期的風險；（2）消費需求復蘇不及預期的風險。
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