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2月產(chǎn)業(yè)端供給壓力緩于預(yù)期以及標(biāo)肥價差引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)供給后置，豬價季節(jié)性走弱、但整體強(qiáng)于市場預(yù)期。行業(yè)仍處產(chǎn)能釋放期，而上半年豬肉消費(fèi)疲軟，預(yù)計豬價整體承壓，母豬產(chǎn)能或維持弱去化趨勢。考慮到25年生豬供給增幅有限，行業(yè)成本方差較大，優(yōu)質(zhì)豬企或仍可實(shí)現(xiàn)可觀利潤，持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份等，建議關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份等。
　　豬價季節(jié)性回落，母豬產(chǎn)能環(huán)比微增。豬價方面，豬肉消費(fèi)步入淡季，豬價呈現(xiàn)季節(jié)性走弱趨勢，但節(jié)后產(chǎn)業(yè)端供給壓力緩于預(yù)期以及標(biāo)肥價差引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)供給后置，2月豬價整體強(qiáng)于市場預(yù)期。此外，豆粕、玉米等飼料原料價格上漲明顯，帶動飼料價格反彈，生豬養(yǎng)殖盈利邊際有所收窄。產(chǎn)能方面，當(dāng)前行業(yè)仍有微利，而集團(tuán)豬企仍在持續(xù)提升產(chǎn)能利用率以降低養(yǎng)殖成本，產(chǎn)業(yè)端對后市豬價預(yù)期較為謹(jǐn)慎、補(bǔ)欄積極性偏弱，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2月全國能繁母豬產(chǎn)能環(huán)比微增0.1%，預(yù)計中期維度來看，母豬產(chǎn)能或整體維持弱去化趨勢。
　　出欄同比明顯增長，出欄體重小幅提升。從出欄量上看，2025年2月，14家上市豬企合計出欄生豬732萬頭，同比+36%、環(huán)比-11%，整體仍處產(chǎn)能釋放期。12家上市豬企出欄量同比實(shí)現(xiàn)正增長，其中正邦科技、中糧家佳康、神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份出欄量同比增幅均超100%，分別為104%、161%、115%、120%。從出欄結(jié)構(gòu)上看，2025年2月，6家上市豬企合計出欄仔豬57.1萬頭，同比+70%、環(huán)比+5.8%，占生豬出欄量比重下降3.3個百分點(diǎn)至31%，主要原因或在于仔豬補(bǔ)欄旺季提振需求，仔豬價格整體偏強(qiáng)，刺激豬企加大仔豬銷量以提前鎖定利潤。從出欄體重上看，2025年2月，受標(biāo)肥價差影響，主要上市豬企出欄體重小幅增加。其中，溫氏股份商品豬出欄均重121kg，環(huán)比+1.4%；正邦科技商品豬出欄均重132kg，環(huán)比+1.7%。
　　投資建議。2月，豬肉消費(fèi)步入淡季，但產(chǎn)業(yè)端供給壓力緩于預(yù)期以及標(biāo)肥價差引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)供給后置，豬價季節(jié)性走弱、但整體強(qiáng)于市場預(yù)期，同時飼料原料價格上漲，行業(yè)養(yǎng)殖盈利有所收窄。展望后市，集團(tuán)場仍處產(chǎn)能釋放期，標(biāo)肥價差或季節(jié)性回落，生豬供給端壓力仍在，而上半年為傳統(tǒng)的豬肉消費(fèi)淡季，預(yù)計豬價整體承壓，母豬產(chǎn)能有望維持弱去化趨勢。同時，24年母豬產(chǎn)能增長緩慢，對應(yīng)25年生豬供給增幅有限，行業(yè)成本方差仍較大，優(yōu)質(zhì)豬企有望憑借低成本優(yōu)勢獲取可觀利潤、持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。估值方面，對應(yīng)2025年出欄量，主要上市豬企頭均市值已回落至歷史底部水平，優(yōu)質(zhì)豬企配置價值凸顯。標(biāo)的選擇方面，我們重點(diǎn)推薦成本優(yōu)勢明顯、業(yè)績兌現(xiàn)能力較強(qiáng)的牧原股份、溫氏股份，建議關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份等。
　　風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格波動超預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司銷量/成本不達(dá)預(yù)期。