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核心觀點：公司發(fā)布24年全年業(yè)績，品牌勢能持續(xù)強勢，歸母凈利潤首次轉(zhuǎn)正。我們認為品牌勢能和同店仍在持續(xù)上升期，持續(xù)關注公司經(jīng)營指標，業(yè)績隨規(guī)模增長有望持續(xù)釋放。
　　公司歸母凈利潤首次轉(zhuǎn)正，維持“買入”評級。公司24年實現(xiàn)收入43.14億元，yoy+41.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，首次轉(zhuǎn)正。我們維持此前業(yè)績預期，預計25-27年歸母凈利潤分別為1.31/2.72/3.72億元，yoy+138%/+107%/+37%。
　　同店持續(xù)增長，門店經(jīng)營利潤率同比提升，品牌勢能持續(xù)強勢。24年公司同店銷售增長2.5%，自2017年第三季度起，已連續(xù)30個季度實現(xiàn)正同店銷售增長。24年門店經(jīng)營利潤率14.5%，同比增0.7pct。新店持續(xù)火爆，公司的沈陽首店前30天銷售1110萬元，創(chuàng)下達美樂比薩前30天銷售額的全球最高紀錄。整體看，公司仍保持穩(wěn)健的經(jīng)營風格，深耕產(chǎn)品與服務，不斷培育消費者認知與消費習慣，為公司未來持續(xù)增長奠定良好基礎。
　　門店數(shù)量穩(wěn)健增長，持續(xù)擴城，25年開店指引300家。24年期末門店數(shù)量1008家，較23年末增長240家門店。24年末進駐全國39座城市，較23年末增長10城。公司25年指引新店約300家，2025年年初至3月14日，已增開82家門店，另有26家門店在建，62家門店已簽約。我們認為，遠期看受益于城市數(shù)量不斷增加，新店的開店節(jié)奏有望持續(xù)向上。
　　成本費用率持續(xù)下降。24年公司各項成本費用率普遍下降。其中，原材料成本占比27.1%，同比降0.3pct；員工薪酬占比35.0%，同比降3.6pct；租金開支占比9.9%，同比降0.2pct；營銷開支占比5.0%，同比下降0.2pct。考慮到未來規(guī)模提升帶來的費率下降以及規(guī)?；少彽膬?yōu)勢，我們認為整體成本費用率仍有下降空間。
　　風險提示：消費者偏好發(fā)生變化的風險；品牌輿情風險等