>> 浙商證券-國邦醫(yī)藥(605507)2024年報業(yè)績點評：利潤表現(xiàn)亮眼，期待動保業(yè)務發(fā)力-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 753KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜,蓋文化 |
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2024公司醫(yī)藥原料藥價格上揚、動保原料藥銷量持續(xù)攀升，利潤實現(xiàn)較快增長。公司立足于規(guī)模制造優(yōu)勢，核心品種市占率提升強化制造優(yōu)勢、新品種商業(yè)化放量構成新動能，豐富產(chǎn)品矩陣以及產(chǎn)業(yè)鏈自供能力削弱周期影響，看好公司利潤延續(xù)較快增長。
財務表現(xiàn)：季度業(yè)績持續(xù)保持利潤端快于收入端增速
2024年公司實現(xiàn)營收58.91億元，同比增長10.12%；歸母凈利潤7.82億元，同比增長27.61%；扣非后歸母凈利潤7.62億元，同比增長28.66%；
單季度看，2024Q4單季度實現(xiàn)營收14.73億，同比增長13.64%；歸母凈利潤2.03億元，同比增長64.28%；扣非后歸母凈利潤1.97億元，同比增長81.05%。
成長能力：醫(yī)藥原料藥價格上揚&動保原料藥銷量攀升助力業(yè)績增長
醫(yī)藥板塊：2024年公司醫(yī)藥板塊實現(xiàn)收入38.22億元，同比增長9.65%，收入占比達到64.87%。其中醫(yī)藥原料藥收入24.77億元，同比增長11.74%，銷量達到3617噸，同比下降4.72%，對應均價同比提升17.3%，價格上漲帶動收入增長。
關鍵中間體實現(xiàn)收入11.30億元，同比增長0.83%，銷量達到18584噸，同比提升3.60%。根據(jù)2024年年報，公司“在行業(yè)充分競爭的背景下，公司20個以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷售的增長”、“特色原料藥產(chǎn)品布局30余個，銷售實現(xiàn)30%以上的增長”?！邦^孢產(chǎn)品系列在多年的積累下，生產(chǎn)和銷售實現(xiàn)強勁增長”；“關鍵醫(yī)藥中間體業(yè)務，面對國內(nèi)需求偏弱的局面，加大國際市場出口，出貨量創(chuàng)歷史新高”。我們預計2025年公司醫(yī)藥板塊有望延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢，我們看好公司優(yōu)勢原料藥品種大環(huán)內(nèi)酯類原料藥價格維穩(wěn)，新產(chǎn)能釋放下市占率進一步提升；關鍵中間體銷量持續(xù)攀升，特色原料藥和半制劑業(yè)務保持強勁增長，整體看醫(yī)藥板塊有望維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
動保板塊：2024年公司動保板塊實現(xiàn)收入20.17億元，同比增長9.94%左右。其中動保原料藥銷量達到8543噸，同比增長31.19%，對應均價同比下滑15%，銷量增長抵消價格下滑不利影響。2024年以來獸藥原料價格的持續(xù)下跌加快落后產(chǎn)能出清，行業(yè)整體處于大廠博弈階段，在此環(huán)境下，公司“動保業(yè)務優(yōu)勢進一步擴大，氟苯尼考產(chǎn)能利用率逐季提高，全年銷售突破3000噸；鹽酸多西環(huán)素產(chǎn)銷兩旺，市場占有率穩(wěn)步提升”。我們看好公司在動保原料藥領域的技術、規(guī)模、成本和品牌優(yōu)勢，2025年公司氟苯尼考有望維持產(chǎn)能利用率提升態(tài)勢、出貨量持續(xù)增加，產(chǎn)品價格修復后，有望為公司業(yè)績貢獻彈性。
產(chǎn)能釋放強化規(guī)模效應：2024年公司在建工程占總資產(chǎn)的比例由2023年的6.1%下降到2.4%，資本支出/折舊攤銷由2023年的2.32下降到2024年0.97，資本開支規(guī)模明顯下降，我們認為公司已進入新產(chǎn)能釋放期，公司立足于大噸位產(chǎn)品和供應鏈完整布局，在多個抗生素、中間體、動保產(chǎn)品中，通過較高市占率和相對同行業(yè)穩(wěn)定的盈利能力驗證了規(guī)模制造優(yōu)勢，新產(chǎn)能從投入到釋放，有望放大規(guī)模制造優(yōu)勢。
盈利能力：醫(yī)藥原料藥毛利率提升驅(qū)動盈利能力提升
2024年：公司銷售毛利率25.00%，同比提升1.59pct。銷售凈利率13.25%，同比提升1.85pct。毛利率拆分看，2024年公司醫(yī)藥原料藥同比提升6.68pct，關鍵醫(yī)藥中間體同比減少0.85pct，醫(yī)藥制劑同比減少1.30pct，動保原料藥同比減少1.82pct，動保添加劑及制劑同比減少3.36pct；從費用端拆分看，管理費用率4.71%，同比下降0.96pct；研發(fā)費用率3.65%，同比增長0.09pct；財務費用率0.51%，同比增長0.36pct；銷售費用率1.35%，同比下降0.04pct。拆分子公司看，2024年浙江國邦（主營醫(yī)藥原料藥）凈利潤達到5.72億，同比增長53%，成為利潤增長主要貢獻主體。
展望2025年：中性假設下，我們預計醫(yī)藥板塊毛利率有望維持較平穩(wěn)水平；動保板塊隨產(chǎn)品價格觸底回暖，規(guī)模效應顯現(xiàn)下，毛利率有望提升，驅(qū)動總體毛利率&凈利率水平延續(xù)提升態(tài)勢。
經(jīng)營效率：經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，存貨周轉加速
從現(xiàn)金流看，2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額7.06億元，同比增長36.70%，主要因為銷售商品收到的現(xiàn)金顯著增加以及票據(jù)管理優(yōu)化。從周轉率看，2024年公司存貨周轉率、應收賬款周轉率同比2023年均有所提升，周轉加速，現(xiàn)金流改善，期待營運質(zhì)量繼續(xù)提升。
盈利預測與估值
我們預計公司2025-2027年EPS分別為1.76、2.17、2.58元，2025年3月31日收盤價對應2025年PE為12倍。我們看好公司立足于規(guī)模制造優(yōu)勢，核心品種市占率提升強化制造優(yōu)勢、新品種商業(yè)化放量構成新動能，豐富產(chǎn)品矩陣以及產(chǎn)業(yè)鏈自供能力削弱周期影響，維持“買入”評級。
風險提示
核心品種銷售額不及預期風險；匯率波動風險；訂單交付波動性風險等
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