我們看好司普奇拜領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及差異化&療效優(yōu)勢(shì)奠定的突圍基礎(chǔ)。期待ADC&雙抗平臺(tái)豐富的腫瘤&自免產(chǎn)品矩陣打造的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和估值溢價(jià)。 業(yè)績：司普奇拜實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，差異化&療效優(yōu)勢(shì)奠定突圍基礎(chǔ) 2024年公司整體收入4.28億元，包括合作收入及司普奇拜單抗的銷售額。合作收入為3.92億元。核心產(chǎn)品司普奇拜單抗銷售的總收入約為0.43億元，扣除分銷商折扣及降價(jià)補(bǔ)貼后，銷售凈額約為0.36億元。截止2025年3月27日公司司普奇拜單抗獲批治療成人中重度特應(yīng)性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉及季節(jié)性過敏性鼻炎三款適應(yīng)癥。并且青少年中重度特應(yīng)性皮炎、結(jié)節(jié)性癢疹均已開展III期臨床，青少年中重度特應(yīng)性皮炎III期患者入組工作已完成，差異化適應(yīng)癥、優(yōu)異的臨床有效性和安全性數(shù)據(jù)以及潛在的大量未滿足需求，有望驅(qū)動(dòng)司普奇拜銷售額持續(xù)高增長。 平臺(tái)：ADC&雙抗多平臺(tái)持續(xù)發(fā)力，強(qiáng)化腫瘤&自免產(chǎn)品矩陣 CMG901：MRCT持續(xù)推進(jìn)，期待II/III期數(shù)據(jù)讀出。AstraZeneca就CMG901(AZD0901)治療晚期實(shí)體瘤開展了多項(xiàng)全球多中心臨床研究，包括治療2L+胃癌的臨床III期、1L胃癌的臨床II期、1L胰腺癌的臨床II期及2L+膽道癌的臨床II期研究。期待CMG901全球中后期臨床數(shù)據(jù)披露，驗(yàn)證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和估值溢價(jià)。 CM313（CD38抗體）：SLE、ITP、IgA腎病等多項(xiàng)適應(yīng)癥II期持續(xù)開展。2024年7月完成CM313治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡的Ib/IIa期臨床研究，公司計(jì)劃于2025年上半年啟動(dòng)II期臨床研究。CM313治療原發(fā)免疫性血小板減少癥的II期臨床研究，首例患者已于2024年11月完成入組及給藥。2025年初啟動(dòng)并推進(jìn)CM313治療IgA腎病的II期臨床研究。 雙抗&ADC產(chǎn)品持續(xù)推出，強(qiáng)化腫瘤&自免產(chǎn)品矩陣。公司在自免和腫瘤領(lǐng)域布局多款雙抗和ADC藥物持續(xù)推進(jìn)臨床研究，包括CM512（TSLPxIL-13雙抗）、CM336（BCMA x CD3雙抗）、CM355/ICP-B02（CD20 x CD3雙抗）、CM350（GPC3 x CD3雙抗）、CM380（GPRC5D x CD3雙特異性抗體）以及ADC創(chuàng)新藥CM518D1（CDH17 ADC）等，一方面持續(xù)兌現(xiàn)公司雙抗和ADC技術(shù)平臺(tái)的價(jià)值，另一方面形成豐富有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品矩陣，為強(qiáng)化公司在腫瘤自免領(lǐng)域領(lǐng)先地位打下基礎(chǔ)。 盈利預(yù)測(cè)與估值 考慮到2025年初公司披露CM313和CM355兩款產(chǎn)品授權(quán)合作，我們預(yù)計(jì)首付款確認(rèn)到2025年，因此我們上調(diào)公司25-26年業(yè)績預(yù)測(cè)。我們看好公司在自免領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和司普奇拜商業(yè)化前景，以及ADC、雙抗平臺(tái)未來國際化發(fā)展?jié)摿ΓS持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)
