>> 華創(chuàng)證券-【資產配置快評】總量“創(chuàng)”辯第99期：四月決斷-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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宏觀張瑜：開年經(jīng)濟特征
1、經(jīng)濟現(xiàn)狀：突出的是兩大分化。一是強供給（工增>5%），弱需求（社零、固投、出口均小于5%）。即，PPI承壓、工業(yè)企業(yè)利潤承壓。二是“硬科技”強，“舊經(jīng)濟弱”，突出體現(xiàn)在帶來設備需求的設備購置投資增速達到18.0%、帶來材料需求的建安投資增速下行至1.1%。此外，信息業(yè)投資偏強，1-2月，信息服務業(yè)投資增速為66.4%、信息傳輸業(yè)投資增速為30.9%。
2、變數(shù)推演：考慮到“經(jīng)濟轉型”、“支持科創(chuàng)”的方向不會變，預計后續(xù)變數(shù)更可能在供需層面。年內推演來看，“供需缺口”仍有可能擴大。其中，二季度，壓力或較大。主要與政府投資、出口、地產三個因素有關。政府投資與出口或影響居民收入，地產或影響居民財富預期。因而，若二季度這三者轉弱，消費或同樣承壓，進而加劇供需缺口的擴大。
3、對資產的影響：首先，分化二下科技或仍是主線。其次，若二季度供需缺口好于預期（如社零、投資、出口指標與1-2月相近），可認為經(jīng)濟承受住了一波外生沖擊（關稅、項目不足影響等），此時權益表現(xiàn)或將繼續(xù)強于債券，且權益上漲的行業(yè)有望從科技擴圍至消費（此時，消費視角，社零連續(xù)三個季度企穩(wěn)）。若二季度供需缺口擴大，此時權益或波動加大，防御性的紅利板塊以及政策博弈性的彈性品種有望階段性受益、債或有望重新預期降息降準。
策略姚佩：四月決斷的風險點
戰(zhàn)略視角：牛市上半場，金融再通脹。居民超儲進股市，并非敘事，而是后地產時代已在發(fā)生的事實。
戰(zhàn)術視角：四月決斷、回調即是機會?；爻犯鄟碜怨乐敌迯秃蟮募緢笃跇I(yè)績驗證的訴求。
配置：避風港與彈性品種。避風港A紅利/B業(yè)績反轉的漲價品，擇機的寬松落地助推科技成長再歸來。
多元資產配置郭忠良：美國公司債市場在定價什么
首先，信用利差走闊不完全是公司債融資成本上升的結果，也有無風險利率上行的貢獻，而且還要觀察實際融資成本的變動。
其次，2025年不是非金融公司債券到期高峰，疊加較低的債務杠桿，再融資壓力不大。
最后，企業(yè)盈利以及留存利潤均處于較高水平，可能削弱再融資需求。
總體來看，美國公司債市場的變化是對于美國經(jīng)濟前景高度不確定的正常反應，但是難以將此和美國經(jīng)濟衰退聯(lián)系起來，也并非債務到期高峰放大再融資壓力的體現(xiàn)。
金工王小川：短中長期中性，后市或震蕩偏空
擇時：A股模型：短期：成交量模型中性。低波動率模型中性。特征龍虎榜機構模型看多。特征成交量模型看空。智能滬深300模型中性，智能中證500模型中性。中期：漲跌停模型中性。月歷效應模型中性。長期：長期動量模型所有寬基指數(shù)中性。綜合：A股綜合兵器V3模型看空。A股綜合國證2000模型看空。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為94.76%，相較于上周減少了113個bps，混合型基金總倉位85.27%，相較于上周減少了40個bps。本周汽車與非銀行金融獲得最大機構加倉，電子與石油石化獲得最大機構減倉。
基金表現(xiàn)：本周偏債混合型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為0.04%。本周股票型ETF平均收益為-0.53%。本周新成立公募基金60只，合計募集268.08億元，其中股票型28只，共募集105.78億，債券型19只，共募集148.71億，混合型13只，共募集13.58億。
VIX指數(shù)：本周VIX有所下降，目前最新值為14.29。
A股擇時觀點：上周我們認為大盤震蕩偏空，最終本周上證指數(shù)漲跌幅為0.4%。本周短中長期模型大多數(shù)信號中性，綜合模型看空。因此我們認為，后市或繼續(xù)震蕩偏空。港股擇時觀點：上周我們認為看多港股指數(shù)，最終本周恒生指數(shù)漲跌幅為-1.11%。本周成交額倒波幅模型繼續(xù)看多。因此我們認為，后市或繼續(xù)看多恒生指數(shù)。
下周推薦行業(yè)為：消費者服務、石油石化、交通運輸、銀行、家電。
金融徐康：年報中的金融密碼
業(yè)績高增主要來自投資端。2024年三季度末開始，權益市場受益于政策驅動顯著回暖，帶動險企總投資收益率攀高。但同時需要關注，2024年尤其是四季度長期利率加速下行，帶來凈投資收益率壓力，除陽光外凈投資收益率均同比有所下降。我們認為，一季度以來雖然長端利率波動中有所上行，但長期趨勢來看仍有下行空間，險企在利率相對具有吸引力的點位積極增配長債能夠減緩再投資壓力。同時，股票策略中更加關注高股息策略，以股息補償利息，亦能夠為凈投資收益率下行壓力提供緩沖墊。
風險提示：
1.居民消費信心不足，貿易摩擦增加。
2.政策梳理來自公開新聞通稿，不代表投資建議；宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關產業(yè)鏈及國內出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來：因市場環(huán)境等因素變化，歷史數(shù)據(jù)得出的經(jīng)驗可能在未來失效。
3.流動性超預期收緊，寬信用政策持續(xù)發(fā)力。
4.原油市場爆發(fā)價格戰(zhàn)，新興市場出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險。
5.本報告中所有統(tǒng)計結果和模型方法均基于歷史數(shù)據(jù)，
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