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2025年3月以來市場風(fēng)格有所變化。我們認(rèn)為這種風(fēng)格變化背后的原因主要有板塊輪動、季節(jié)性、指數(shù)接近區(qū)間上沿等。不同因素影響風(fēng)格變化的時(shí)間不同，綜合來看我們認(rèn)為當(dāng)下的風(fēng)格變化至少會持續(xù)2-3個月。
　　板塊輪動的影響時(shí)間：兩周到一個月。一次季度級別上漲的尾聲，往往會出現(xiàn)較弱風(fēng)格補(bǔ)漲，一次季度級別下跌的尾聲，也往往會出現(xiàn)季度級別補(bǔ)跌。這種板塊輪動往往是由交易層面的風(fēng)險(xiǎn)釋放驅(qū)動的，與基本面關(guān)系不大，時(shí)間最短兩周，最長1個月。
　　季節(jié)性的影響時(shí)間：持續(xù)到4月底。每年1-4月市場風(fēng)格的季節(jié)性規(guī)律較強(qiáng)，尤其是2月小盤成長勝率較高，4月大盤價(jià)值勝率較高。以這個維度來看，風(fēng)格轉(zhuǎn)變至少要到4月底。
　　業(yè)績兌現(xiàn)弱的成長牛市中較大休整：2-3個月。成長股牛市如果是有業(yè)績的階段，例如2013年的TMT、2020Q2-2021Q3的新能源，可以持續(xù)1年每個季度都有超額收益，但如果是沒有業(yè)績的階段，例如2014-2015、2019-2020Q1年，2-3個季度超額收益后，往往會伴隨著季度超額收益回撤。
　　牛市或者震蕩市通常都會有風(fēng)格變化。我們認(rèn)為指數(shù)如果重新跌回震蕩區(qū)間下沿，則可能會重演去年12月到今年1月的風(fēng)格，風(fēng)格偏紅利價(jià)值，持續(xù)時(shí)間可能為1個月左右。指數(shù)如果突破上行，按照牛市震蕩后再突破的歷史情況，風(fēng)格大概率會擴(kuò)散，會有利于順周期、消費(fèi)、主題性價(jià)值表現(xiàn)。突破后再演繹成長。現(xiàn)階段成長占優(yōu)的是長期邏輯，價(jià)值占優(yōu)的是估值，業(yè)績層面成長價(jià)值都沒有進(jìn)入確定的不斷增長的業(yè)績兌現(xiàn)期。一旦某一方向業(yè)績兌現(xiàn)，那么這一方向可能會成為后續(xù)牛市的主線之一。
　　未來1個月配置建議：家電有色（進(jìn)攻屬性有出海、順周期、產(chǎn)能格局，防御屬性有紅利）>鋼鐵建筑（市值管理+經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)）>金融(ETF、保險(xiǎn)等資金穩(wěn)定買入) >港股互聯(lián)網(wǎng)（估值不高，外資還有回流的空間）
　　未來3個月配置建議：上游周期（產(chǎn)能格局好+前期漲幅和預(yù)期低) >金融（地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尾聲+ETF、保險(xiǎn)等資金穩(wěn)定流入）>消費(fèi)（政策支持力度大）>港股互聯(lián)網(wǎng)（成長中偏價(jià)值的方向）
　　上游周期：商品價(jià)格長期來看主要受產(chǎn)能格局的影響，但在1-2年的時(shí)間范圍內(nèi)受庫存周期的影響更大。我們認(rèn)為從價(jià)格波動的規(guī)律和產(chǎn)能格局來看，商品價(jià)格依然處于產(chǎn)能周期景氣向上的過程中。黃金上漲是商品長期牛市還在的重要證據(jù)之一。有色金屬為代表的部分上游周期品受供給趨緊的影響有漲價(jià)動力。
　　金融地產(chǎn)：之前3年持續(xù)偏弱的房地產(chǎn)，對經(jīng)濟(jì)的拖累有望逐步結(jié)束，有望帶來銀行持續(xù)低估后的修復(fù)。鼓勵ETF發(fā)展、市值管理、驅(qū)動長期資金入市等政策天然有利于銀行等板塊。非銀金融板塊中，證券直接受益于金融政策變化，保險(xiǎn)基本面改善后可能會有彈性。
　　消費(fèi)：長期邏輯可能出現(xiàn)變化，政策補(bǔ)貼有望短期提振需求，但提振的時(shí)間及效果尚不確定?？梢躁P(guān)注部分具有較強(qiáng)高分紅屬性的細(xì)分行業(yè)，如家電。
　　成長：長期來看，AI和機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)趨勢仍然很強(qiáng)，技術(shù)進(jìn)步的速度仍然很快，大廠資本開支增加帶來的機(jī)會較多。短期來看，未來1個季度，AI、機(jī)器人等成長板塊會面臨兩個擾動：一是目前AI產(chǎn)業(yè)鏈的利潤兌現(xiàn)仍然不確定。A股歷史上，業(yè)績兌現(xiàn)偏弱的成長股牛市有2014-2015年和2019年，這兩個階段成長股超額收益波動較大。一般來說有2個季度超額收益后，往往會有2-3個月的超額收益回撤。二是4月伴隨著年報(bào)和一季報(bào)披露，A股主題行情有降溫趨勢，投資者會更關(guān)注業(yè)績。
　　一級行業(yè)未來3個月具體配置方向：（1）上游周期：有色金屬&石油石化（產(chǎn)能格局好、順周期、紅利價(jià)值）；（2）金融地產(chǎn)：銀行（大盤價(jià)值、ETF、保險(xiǎn)等資金流入、紅利）>證券（政策受益+上漲行情中彈性大）&保險(xiǎn)（基本面改善）；（3）消費(fèi)：家電（ROE穩(wěn)定+現(xiàn)金流充裕）；（4）成長：港股互聯(lián)網(wǎng)（成長中偏價(jià)值的方向）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場下行風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)增長政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；歷史數(shù)據(jù)不代表未來。