>> 信達(dá)證券-皖能電力(000543)公司首次覆蓋報(bào)告：新疆機(jī)組效能釋放，參股資產(chǎn)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
左前明,李春馳,邢秦浩 |
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安徽國(guó)資旗下核心電力平臺(tái)，控參股優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)。皖能電力是安徽省能源集團(tuán)旗下唯一發(fā)電資產(chǎn)主業(yè)的核心上市平臺(tái)，旗下裝機(jī)以火電為主。截至2024年底，公司在運(yùn)控股裝機(jī)體量為1368.70萬(wàn)千瓦（對(duì)應(yīng)權(quán)益量780.55萬(wàn)千瓦），參股在運(yùn)裝機(jī)1702萬(wàn)千瓦（對(duì)應(yīng)權(quán)益量720.86萬(wàn)千瓦）；在建項(xiàng)目方面，公司控股在建裝機(jī)210萬(wàn)千瓦（對(duì)應(yīng)權(quán)益量147萬(wàn)千瓦），主要參股在建項(xiàng)目包括596萬(wàn)千瓦火電（對(duì)應(yīng)權(quán)益量190萬(wàn)千瓦）以及3座抽水蓄能電站（裝機(jī)容量368萬(wàn)千瓦，公司對(duì)應(yīng)權(quán)益量67萬(wàn)千瓦）。
受益于裝機(jī)增長(zhǎng)及電價(jià)高位運(yùn)行，公司近年來(lái)營(yíng)收保持穩(wěn)步上升?？毓裳b機(jī)方面，2023年省內(nèi)阜陽(yáng)華潤(rùn)二期、新疆準(zhǔn)東江布電廠投產(chǎn)，2024年合肥燃?xì)獍l(fā)電、新疆準(zhǔn)東英格瑪電廠投產(chǎn)，2025年2月錢(qián)營(yíng)孜二期首次并網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)控股裝機(jī)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。參股裝機(jī)方面，公司重點(diǎn)參股的國(guó)能神皖能源旗下池州二期將于2025年中投運(yùn)，重點(diǎn)參股的中煤新集旗下利辛二期于2024年投產(chǎn)，仍有六安電廠等其他項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)將于2026年中陸續(xù)投運(yùn)，貢獻(xiàn)權(quán)益裝機(jī)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。電價(jià)方面，“1439”號(hào)文發(fā)布后電能量?jī)r(jià)格上浮空間打開(kāi)，疊加容量電價(jià)收益，公司綜合電價(jià)維持高位運(yùn)行。在裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)和電價(jià)高位運(yùn)行雙重驅(qū)動(dòng)下，公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收入225億元，同比增長(zhǎng)11.52%。公司所參股的主要為優(yōu)質(zhì)煤電一體化資產(chǎn)，投資收益的穩(wěn)定性較高。在2021-2023年期間點(diǎn)火價(jià)差波動(dòng)劇烈，公司控股電廠業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，而參股的煤電一體化機(jī)組則業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，其投資收益大幅提升了公司整體盈利的穩(wěn)定性。此外，公司目前正處于資本開(kāi)支高峰期，待2026年在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)完成后，自由現(xiàn)金流將顯著改善，逐漸具備提升股息的高分紅潛力。
公司核心優(yōu)勢(shì)：省內(nèi)格局優(yōu)，新疆機(jī)組盈利可觀，參股資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。安徽電力供需格局優(yōu)勢(shì)突出，電價(jià)和小時(shí)數(shù)具有較強(qiáng)支撐性。需求端，安徽省高技術(shù)產(chǎn)能后續(xù)擴(kuò)張可期，我們認(rèn)為可支撐其用電需求增長(zhǎng)的持續(xù)性。供給端由于省內(nèi)火電集中度較高，央企地企、煤企電企之間互相大比例參股，可保障相對(duì)穩(wěn)定的煤炭供應(yīng)并避免電力市場(chǎng)中的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。結(jié)合電力和電量平衡分析，我們認(rèn)為安徽省2025年仍缺電、2026年趨于平衡，未來(lái)2-3年電價(jià)和小時(shí)數(shù)仍有較強(qiáng)支撐。安徽省年度雙邊交易電價(jià)2024年上浮至456.3元/兆瓦時(shí)（疊加容量電價(jià)），2025年較2024年下降約度電2.3分，依然處于基準(zhǔn)價(jià)的上浮區(qū)間。公司新疆機(jī)組盈利可觀，省內(nèi)機(jī)組盈利分化。新疆準(zhǔn)東的江布電廠和英格瑪電廠均毗鄰露天煤礦，燃料成本優(yōu)勢(shì)突出，且均為特高壓直流輸電工程“吉泉線”的配套火電項(xiàng)目，電價(jià)執(zhí)行“新疆基準(zhǔn)價(jià)+華東浮動(dòng)比例”機(jī)制。我們預(yù)計(jì)2025年兩座新疆電廠全年運(yùn)行后年發(fā)電量有望達(dá)到約140億千瓦時(shí)，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約11億元，按權(quán)益比例對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)約6.9億元，有望成為2025年公司盈利的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。省內(nèi)機(jī)組方面，歷年自用長(zhǎng)協(xié)煤比例保持在60-70%，由于各機(jī)組效率差異及煤源成本差異，機(jī)組盈利水平有所分化。參股優(yōu)質(zhì)煤電一體化及抽蓄資產(chǎn)，投資收益未來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在建的主要參股資產(chǎn)包括國(guó)能、中煤新集、淮北礦業(yè)等旗下的煤電一體化資產(chǎn)，以及國(guó)網(wǎng)新源旗下桐城、石臺(tái)、寧國(guó)三座抽水蓄能電站，我們預(yù)計(jì)2025-2026年參股火電分別增長(zhǎng)權(quán)益裝機(jī)65萬(wàn)千瓦、126萬(wàn)千瓦，我們預(yù)計(jì)參股在建火電2025-2027年將貢獻(xiàn)投資收益0.32、1.28、1.90億元。中長(zhǎng)期看，安徽省內(nèi)用電需求的高增長(zhǎng)有望帶動(dòng)省內(nèi)及外來(lái)電裝機(jī)的規(guī)劃建設(shè)，公司作為安徽省電力龍頭，“十五五”期間有望進(jìn)一步獲取控參股省內(nèi)外的電源項(xiàng)目，且2027-2031年還有抽蓄機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)，投資收益有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為安徽省屬國(guó)資旗下的核心電力龍頭，皖能受益于安徽省良好的電力供需格局，近年新投建的新疆機(jī)組盈利可觀，同時(shí)大比例參股優(yōu)質(zhì)的煤電一體化及抽蓄資產(chǎn)，投資收益未來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為20.67/22.28/23.80億元，EPS分別為0.91/0.98/1.05元，對(duì)應(yīng)3月31日收盤(pán)價(jià)的PE分別為8.18/7.59/7.11倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)因素：煤電利用小時(shí)數(shù)大幅下滑及電價(jià)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；在建及規(guī)劃項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤價(jià)再度超預(yù)期大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)。
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