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事件
　　公司公告2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收597.15億元（-0.64%），歸母凈利49.89億元（-1.26%），扣非歸母凈利48.13億元（1.71%）。24Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收156.03億元（+13.46%），歸母凈利11.85億元（+63.27%），扣非歸母凈利11.37億元（+84.03%）。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.75元（含稅），分紅率為52.08%。
　　Q4銷量恢復(fù)正增長(zhǎng)
　　1）Q4銷量恢復(fù)正增長(zhǎng)。2024年，公司肉類產(chǎn)品總外銷量318萬噸，同比下降1.67%，主要由于包裝肉制品、生鮮豬產(chǎn)品銷量下降；24Q4公司肉類產(chǎn)品總外銷量83.12萬噸，同比+9.47%。
　　2）禽類產(chǎn)品收入持續(xù)增長(zhǎng)，包裝肉制品Q4收入降幅大幅縮窄。2024年，公司包裝肉制品、生鮮豬、其他產(chǎn)品對(duì)外收入分別為247.88、269.30、79.97億元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，其中包裝肉制品、生鮮豬銷量分別同比-6.11%、-4.40%，單價(jià)分別同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分別同比-0.38%、+24.19%、+19.07%。
　　3）直營(yíng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展中。2024年，公司直營(yíng)、經(jīng)銷收入分別為143.81、451.81億元，同比+ 6.11%、-2.50%；24年末，公司共有經(jīng)銷商21,282家，較年初凈增3,522家，增幅為19.83%。
　　包裝肉制品噸利+14%至4699元，其他產(chǎn)品分部虧損持續(xù)減少
　　2024年，公司毛利率為17.69%，同比+0.64pct，主要來自包裝肉制品和禽類產(chǎn)品毛利率提升；分部利潤(rùn)率為11.26%，同比+0.43pct，其中包裝肉制品、生鮮豬、其他產(chǎn)品分部利潤(rùn)率分別為26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct；包裝肉制品、生鮮豬產(chǎn)品噸利分別為4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包裝肉制品噸利提升主要來自成本管控及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025、2026、2027年公司歸母凈利分別為51.88、54.58、56.88億元，同比增長(zhǎng)+3.98%、5.21%、4.21%，對(duì)應(yīng)3月31日PE分別為18、17、16倍（市值934億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、豬肉價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。