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投資要點(diǎn)：
　　已有進(jìn)展：特朗普目前已落地的關(guān)稅從貿(mào)易伙伴與商品品類兩條線索展開(kāi)。特朗普第二任以來(lái)，一是增加特定貿(mào)易伙伴的全面關(guān)稅，其中對(duì)中國(guó)、墨西哥、加拿大關(guān)稅已落地，對(duì)歐盟等威脅加關(guān)稅；二是對(duì)所有貿(mào)易伙伴增加特定戰(zhàn)略性產(chǎn)品關(guān)稅，其中對(duì)汽車、鋼鋁加征關(guān)稅已落地，銅和木材加關(guān)稅啟動(dòng)調(diào)查，農(nóng)產(chǎn)品、半導(dǎo)體和藥品口頭威脅。
　　山雨欲來(lái)：根據(jù)特朗普此前“預(yù)告”，4月初預(yù)計(jì)系列關(guān)稅措施將進(jìn)一步加碼。4月2日后關(guān)注以下線索（ 1）對(duì)等關(guān)稅計(jì)劃；（ 2）中美貿(mào)易審查進(jìn)展；（ 3）美墨加協(xié)定審查的反饋；（ 4）墨西哥、加拿大在美墨加協(xié)定免征范圍內(nèi)的商品恢復(fù)25%關(guān)稅的落地情況；5）美國(guó)對(duì)進(jìn)口委內(nèi)瑞拉石油的國(guó)家全部商品征收25%關(guān)稅的落地情況；（ 6）對(duì)汽車及零部件25%關(guān)稅預(yù)計(jì)4月3日生效；（ 7）前期對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、半導(dǎo)體、藥品關(guān)稅的落實(shí)。
　　按圖索驥：“對(duì)等關(guān)稅”可能實(shí)施的邏輯和方向。根據(jù)對(duì)美加征關(guān)稅高于美對(duì)其加征關(guān)稅、對(duì)美國(guó)采取歧視性非關(guān)稅措施等線索，“the dirty 15”即與美國(guó)貿(mào)易失衡最大的約15%的國(guó)家或被重點(diǎn)征稅。參考美國(guó)貿(mào)易代表此前重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，風(fēng)險(xiǎn)較大的是：G-20成員國(guó)、澳大利亞、巴西、加拿大、中國(guó)、歐盟、印度、日本、韓國(guó)、墨西哥、俄羅斯、越南等。
　　中國(guó)關(guān)注什么：戰(zhàn)略性產(chǎn)品、第三方國(guó)家被加稅的次生影響、投資限制政策等。
　　從關(guān)稅+增值稅視角出發(fā)，美方對(duì)華關(guān)稅已經(jīng)高于中國(guó)對(duì)美關(guān)稅，“稅率對(duì)等”難為發(fā)難理由，但非關(guān)稅壁壘和匯率操縱等“非對(duì)等貿(mào)易關(guān)系”可能成為借口。后續(xù)美國(guó)取消中國(guó)最惠國(guó)待遇法案的進(jìn)展將是一個(gè)非常重要的觀察線索。
　　美國(guó)對(duì)華已加征20%關(guān)稅后，考慮到美國(guó)本土的“滯脹”壓力、及上一輪貿(mào)易摩擦迄今，從價(jià)值鏈角度看中國(guó)對(duì)美出口并未實(shí)質(zhì)性下滑，后續(xù)繼續(xù)對(duì)華直接大幅加征關(guān)稅的成本收益比在下滑。
　　基于此，我們一是關(guān)注301調(diào)查再次審查后，戰(zhàn)略性產(chǎn)品的關(guān)稅壁壘是否進(jìn)一步上升；以及除了貿(mào)易政策外，美國(guó)依據(jù)所謂優(yōu)先投資政策，從金融層面對(duì)中國(guó)科技和中國(guó)制造的可能負(fù)面沖擊。
　　二是關(guān)注美國(guó)對(duì)第三方國(guó)家加稅對(duì)中國(guó)繞道出口及對(duì)外設(shè)廠的次生影響。除了通過(guò)關(guān)稅增收的一階目的，特朗普通過(guò)關(guān)稅想達(dá)到的二階目的才是更核心的，即換取外交籌碼支持本土關(guān)鍵制造業(yè)回流及爭(zhēng)取大國(guó)博弈間站隊(duì)。這些籌碼是否包括聯(lián)合遏制中國(guó)，以及被征稅國(guó)家究竟采取“妥協(xié)”還是“反制”的策略回應(yīng)后關(guān)稅形勢(shì)如何變化，也將影響中國(guó)未來(lái)外貿(mào)安全墊的拓展方向和形勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貿(mào)易政策超預(yù)期。