>> 光大證券-海信家電(000921)2024年報點評：外銷推動業(yè)績增長，海外盈利能力持續(xù)提升-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
大小： |
741KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪吉然 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報：2024年公司實現(xiàn)營收927.5億元，YoY+8.3%；歸母凈利潤33.5億元，YoY+18%。公司24Q4實現(xiàn)營收221.7億元，YoY+7.1%；歸母凈利潤5.5億元，YoY+34.9%。公司2024年度利潤分配方案為每10股派現(xiàn)12.30元（含稅），全年合計現(xiàn)金分紅17億元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)51%。
點評：
外銷表現(xiàn)出色，中央空調(diào)內(nèi)銷短期承壓。分地區(qū)看，2024年公司內(nèi)銷收入480億元（同比-2.1%），外銷收入356億元（同比+27.6%）。分業(yè)務(wù)看，1）暖通空調(diào)業(yè)務(wù)：2024年實現(xiàn)營收403億元（同比+4.2%）。中央空調(diào)：受國內(nèi)基建、地產(chǎn)市場低迷影響，公司24年央空內(nèi)銷規(guī)模小幅受挫，份額仍行業(yè)領(lǐng)先，央空外銷在中東非、東盟市場取得較大突破，收入同比+57%、+80%?？毓勺庸竞Ｐ湃樟?4年營收207億元（同比-6.4%），凈利潤34.9（同比+7.5%）億元，凈利率16.8%（同比+2.2pcts），盈利能力顯著提升。公司持股海信日立49.2%股份，因此實現(xiàn)并表歸母凈利潤17.2億元（占公司2024年歸母凈利潤的51%）。家用空調(diào)：根據(jù)分部報表測算，公司實現(xiàn)收入195億元（同比+18.5%），高增長主要系24Q4國補(bǔ)拉動，內(nèi)銷業(yè)績修復(fù)，公司24年家空國內(nèi)市場線上/線下零售額同比+10.8%/+21.2%。2）冰洗業(yè)務(wù)：根據(jù)分部報表，2024年公司冰洗業(yè)務(wù)營收308億元（同比+18.3%），受益于國補(bǔ)政策，24年海信系冰箱零售額同比+21%，份額達(dá)行業(yè)第二，外銷方面冰洗產(chǎn)品收入在歐洲、美洲等主要海外市場均實現(xiàn)大幅增長。3）三電公司：24年實現(xiàn)營業(yè)收入90億元（同比+2.5%），開始從壓縮機(jī)為主的零部件供應(yīng)商向新能源汽車綜合熱管理系統(tǒng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，全球布局不斷完善。
外銷毛利率改善，研發(fā)投入增加。2024年公司毛利率20.8%（同比-1.3pcts），其中內(nèi)銷毛利率30.7%（同比-1.2pcts），外銷毛利率11.4%（同比+1.2pcts），24年公司毛利率下降主要系外銷收入占比增加拉低整體毛利率所致，公司外銷毛利率從2021年起連續(xù)增長，內(nèi)銷毛利率維持韌性，盈利能力持續(xù)提升。2024年暖通空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率28.5%（同比-2.1pcts），冰洗業(yè)務(wù)毛利率17.6%（同比-1.5pcts）。費(fèi)用率方面，24年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別-1.2/+0.0/+0.5pcts，公司加快海外研發(fā)中心布局，主營各類產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，強(qiáng)化競爭力。2024年公司歸母凈利率3.6%（+0.3pcts），預(yù)計在股權(quán)激勵的牽引下，未來公司的凈利率有望逐步提升。資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)206.07億元，經(jīng)營安全墊相當(dāng)充分。
盈利預(yù)測、估值與評級：海信家電是A股最純正的中央空調(diào)標(biāo)的，央空產(chǎn)品加速滲透海外新興市場，子公司海信日立降本增效成果顯著?？紤]到公司白電出口業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步上升，我們上調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至37.9/42.8億元（相較前次預(yù)測上調(diào)1%/1%），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為47.1億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為11/10/9倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料大幅漲價，新業(yè)務(wù)協(xié)同不佳，市場競爭加劇，匯率波動風(fēng)險。
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