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和黃醫(yī)藥成立多年，專注腫瘤/免疫領(lǐng)域小分子藥物研發(fā)，公司以自主研發(fā)為核心，構(gòu)建了從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，產(chǎn)品有特色競爭力強(qiáng)，立足國內(nèi)放眼全球，不斷拓展國際合作伙伴最大化產(chǎn)品價(jià)值。
　?。?）呋喹替尼:首款商業(yè)化創(chuàng)新藥物，后線結(jié)直腸癌實(shí)現(xiàn)出海，不斷拓展市場有望持續(xù)超預(yù)期。呋喹替尼是靶向VEGFR的小分子TKI藥物，2018年國內(nèi)獲批上市，F(xiàn)RESCO系列臨床研究證明了后線結(jié)直腸癌上呋喹替尼的產(chǎn)品價(jià)值，為患者提供了更優(yōu)的治療選項(xiàng)。醫(yī)保目錄和指南推薦加持下國內(nèi)銷售額持續(xù)增長，2024年國內(nèi)銷售額達(dá)1.15億美元，并不斷拓展適應(yīng)癥。2023年1月，和黃醫(yī)藥和武田達(dá)成合作，并于2023年11月成功共同實(shí)現(xiàn)呋喹替尼美國上市走向全球市場，2024年全球銷售額即超預(yù)期達(dá)2.9億美元，目前已獲得美國、日本、歐洲等全球12項(xiàng)監(jiān)管批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品將逐步覆蓋海外后線結(jié)直腸癌市場持續(xù)放量。
　?。?）賽沃替尼：c-MET靶向小分子，聯(lián)合奧希替尼療法持續(xù)推進(jìn)，下一款出海潛力藥物。賽沃替尼是國內(nèi)首款獲批c-MET抑制劑，2021年6月獲附條件批準(zhǔn)用于治療后線MET外顯子14跳變的非小細(xì)胞肺癌患者，2024年國內(nèi)銷售額達(dá)0.46億美元，2025年1月獲批轉(zhuǎn)為常規(guī)批準(zhǔn)，涵蓋初治、經(jīng)治患者。產(chǎn)品價(jià)值獲MNC認(rèn)可，2011年與阿斯利康達(dá)成全球許可協(xié)議，共同開發(fā)并促進(jìn)商業(yè)化，瞄準(zhǔn)奧希替尼耐藥非小細(xì)胞肺癌人群的更廣闊市場開展聯(lián)用療法國內(nèi)外臨床研究，國內(nèi)研究達(dá)主要終點(diǎn)已提交上市申請并納入優(yōu)先審評，有望成為公司又一款出海小分子藥物，走出第二增長曲線。
　　（3）索凡替尼：神經(jīng)內(nèi)分泌瘤領(lǐng)域靶向藥物，市占率不斷提升。索凡替尼具抗血管生成及免疫調(diào)節(jié)雙重活性，2020年首次獲批，2024年銷售額達(dá)0.49億美元。產(chǎn)品獲多指南認(rèn)可、神經(jīng)內(nèi)分泌瘤市場占有率不斷提升已超20%排名第二，并在小細(xì)胞肺癌、膽管癌、胰腺癌等多適應(yīng)癥開展管線，預(yù)計(jì)持續(xù)滲透拓展。
　?。?）索樂匹尼布：新一代Syk抑制劑，預(yù)計(jì)成為公司下一款國內(nèi)商業(yè)化產(chǎn)品。索樂匹尼布是一種用于治療血液惡性腫瘤和自身免疫性疾病的新型Syk抑制劑，在經(jīng)治ITP患者中顯示出高應(yīng)答率，已申請上市，預(yù)計(jì)成為公司下一款國內(nèi)商業(yè)化產(chǎn)品。已啟動(dòng)美國/歐洲劑量優(yōu)化研究，有望實(shí)現(xiàn)出海。
　　（5）其他早研方面：公司聚焦研發(fā)投入，持續(xù)拓展早研產(chǎn)品管線，建立下一代自研的抗體靶向偶聯(lián)藥物（ATTC）平臺，臨床前數(shù)據(jù)展現(xiàn)藥效持久、耐受性強(qiáng)等特點(diǎn)；同時(shí)布局多潛力靶點(diǎn)小分子，有望形成腫瘤/免疫研發(fā)矩陣。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.91、53.43、59.19億元，同比增長6%、12%、11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.37、5.67、8.26億元?；诳杀裙竟乐捣?，公司目前市值較為低估，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期；醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境變動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)；信息滯后風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和市場規(guī)模測算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。