>> 華創(chuàng)證券-嗶哩嗶哩(BILI.US)4Q24財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)端超預(yù)期，看好三謀穩(wěn)態(tài)期收入與廣告增長(zhǎng)釋放驅(qū)動(dòng)盈利持續(xù)-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大小： |
887KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉欣,廖志國(guó),劉文軒 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
發(fā)布24Q4財(cái)報(bào)：收入端符合一致預(yù)期；利潤(rùn)端超一致預(yù)期。24Q4公司實(shí)現(xiàn)收入77億元，YOY+22%，QOQ+6%；實(shí)現(xiàn)NON-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.6億元，YOY扭虧為盈，QOQ+70%；實(shí)現(xiàn)NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)4.5億元，YOY扭虧為盈，QOQ+92%；此外，實(shí)現(xiàn)GAAP口徑凈利潤(rùn)回正。2024全年，公司實(shí)現(xiàn)收入268億元，YOY+19%；實(shí)現(xiàn)NON-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-0.6億元，YOY收窄98%；實(shí)現(xiàn)NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)-0.2億元，YOY收窄99%。
評(píng)論：
移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)：收入符合預(yù)期，三謀進(jìn)入穩(wěn)態(tài)期。24Q4實(shí)現(xiàn)18.0億元收入，YOY+79%，QOQ-1%，符合一致預(yù)期。我們判斷增長(zhǎng)主要源于核心SLG產(chǎn)品《三國(guó)：謀定天下》驅(qū)動(dòng)。該作于25年1月初、2月下旬分別開啟S5、S6賽季，根據(jù)七麥，峰值暢銷榜排名分別達(dá)到第4、第3；我們判斷該作已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)期，在內(nèi)容更新正常的情況下，賽季間流水預(yù)計(jì)較為穩(wěn)定，看好其25年持續(xù)釋放流水維持游戲收入體量。此外，公司計(jì)劃于25H2上線該作繁體版本，看好于港澳臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)生增量流水。海外市場(chǎng)方面，公司于24年11月在除日本以外的全球市場(chǎng)代理發(fā)行了CyberAgent旗下IP游戲產(chǎn)品《咒術(shù)回戰(zhàn)：幻影夜行》，亦貢獻(xiàn)部分增量。
廣告業(yè)務(wù)：收入符合預(yù)期，變現(xiàn)深度進(jìn)一步提升。24Q4實(shí)現(xiàn)收入23.9億元，YOY+24%，QOQ+14%，符合一致預(yù)期。增速較前三季度有所放緩，我們預(yù)計(jì)是受基數(shù)效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟(jì)同時(shí)影響。廣告位方面，4Q24公司實(shí)現(xiàn)DAU/MAU 1.03/3.4億，YOY均+3%；時(shí)長(zhǎng)99分鐘，YOY+4%。我們認(rèn)為在當(dāng)前階段公司的流量大盤增長(zhǎng)放緩，庫存擴(kuò)張更多來自于廣告變現(xiàn)深度的增加。此外，預(yù)計(jì)基建的改善和算法匹配效率的提升，也一定程度上帶來的流量?jī)r(jià)格的增長(zhǎng)。
增值服務(wù)業(yè)務(wù)：收入略超預(yù)期。24Q4實(shí)現(xiàn)收入30.8億元，YOY+8%，QOQ+9%，略超一致預(yù)期。我們預(yù)計(jì)主要由其他增值服務(wù)（例如充電、付費(fèi)內(nèi)容等）及大會(huì)員營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)所致。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)本季度經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整公司25/26年收入預(yù)測(cè)至297/322億元（原預(yù)測(cè)為294/320億元），YOY+11%/8%，并且新增27年收入預(yù)測(cè)至344億元，YOY+7%；調(diào)整25-26年NON-GAAP口徑歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至19.8/36.0億元（原預(yù)測(cè)為19.3/36.5億元），YOY扭虧為盈/+82%，新增27年預(yù)測(cè)為49.5億元，YOY+37%?？紤]到公司25年剛實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，仍然處于利潤(rùn)率快速提升的狀態(tài)，我們給予26年NON-GAAP口徑歸母凈利潤(rùn)20xPE的目標(biāo)估值水平，并且以10%貼現(xiàn)回25年，對(duì)應(yīng)25年目標(biāo)價(jià)21.38美元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品流水下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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