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三月上半場(chǎng)兩會(huì)靴子落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)指數(shù)上漲，下半場(chǎng)風(fēng)云突變，海外關(guān)稅政策、降準(zhǔn)降息預(yù)期落空以及圍繞上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)的交易驅(qū)使資金由成長(zhǎng)板塊退回大市值紅利板塊避險(xiǎn)，指數(shù)風(fēng)格呈現(xiàn)“高低切”。
　　期貨品種之間的基差存在大小盤的分化，IC和IM與指數(shù)之間的負(fù)相關(guān)性三月有所減弱，主因在于場(chǎng)外產(chǎn)品到期和敲出壓力較二月減弱。另外三月IC和IM基差波動(dòng)明顯放大，而IH和IF基差波動(dòng)則仍較低。從月度的基差變化來看，各品種基差均較二月末小幅走弱，截至2025年3月31日，IH、IF、IC、IM四個(gè)品種季月合約年化基差率分別為1.84%、-0.38%、-7.63%和-9.66%，仍為近三年以來偏低位置。
　　本月貼水月中突變走闊的原因可能在于增量對(duì)沖資金：（1）日度級(jí)別上基差仍受到場(chǎng)外產(chǎn)品對(duì)沖的持續(xù)影響，但3月10日貼水快速走闊既不符合產(chǎn)品變化的對(duì)沖習(xí)慣，也不符合投機(jī)交易的期限特性，因此可能是增量對(duì)沖所致；（2）三月份部分產(chǎn)品敲出后，存量規(guī)模進(jìn)一步減小，已將四月的到期壓力提前釋放一部分，因此四月剩余產(chǎn)品全部到期時(shí)的貼水壓力將會(huì)減?。唬?）公募指數(shù)ETF規(guī)模多數(shù)下滑，指增產(chǎn)品規(guī)模上升，但期貨多頭替代的力量并不明顯；（4）成分股內(nèi)選股收益上升，公募中性產(chǎn)品多數(shù)錄得較高收益。同時(shí)量化私募環(huán)境邊際向好，對(duì)衍生品市場(chǎng)是一大利好。
　　三月敲出導(dǎo)致的貼水已提前釋放部分四月到期潮的壓力，剩余產(chǎn)品全部到期時(shí)貼水仍大概率走闊，但幅度將大幅減小。當(dāng)前的貼水幅度對(duì)于多頭替代而言仍然是較好的機(jī)會(huì)，但由于近期小盤情緒偏弱，可等到四月到期潮來臨時(shí)把握貼水機(jī)會(huì)。
　　 （1）多頭展期：近250交易日以來，IF、IH、IC、IM四個(gè)品種的年化超額收益率分別為3.9%、-0.3%、2.4%和-1.6%；（2）空頭展期：近250交易日以來，IF、IH、IC、IM四個(gè)品種的年化超額收益率分別為-0.7%、-0.5%、0.4%和1.0%。