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核心觀點(diǎn)
　　●事件:公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司營收30.7億元，同比+13.32%(調(diào)整后) ;歸母凈利潤為3.01億元，同比-33.7%;扣非后歸母凈利潤為2.81億元，同比-11.84% (調(diào)整后)。根據(jù)調(diào)整后的季度數(shù)據(jù)來看，24Q4公司營收8.28億元，歸母凈利潤0.52億元，扣非后歸母凈利潤為0.65億元。利潤分配預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)。
　　●24年公司收入穩(wěn)健增長，利潤率略有下行。2024年公司禽用生物制品/制劑及原料藥/畜用生物制品/寵物供應(yīng)鏈貢獻(xiàn)收入10.76/10.21/2.11/6.33億元，同比+15.9%6/-5.839/+49.78%/+37.66%;公司綜合毛利率41.38%，同比-8.31pct;期間費(fèi)用率28.14%，同比-3.9pct。公司研發(fā)費(fèi)用1.97億元，同比+13.64%，銷售百分比為6.4%，同比-1.29pct,公司研發(fā)投入整體呈現(xiàn)持續(xù)提升狀態(tài)。
　　●疫苗業(yè)務(wù)保持增長態(tài)勢(shì)，毛利率相對(duì)平穩(wěn)。24年公司獸用生物制品/制劑及原料藥毛利率分別為62.77%/36.67%，同比-2.67pct/-2.78pct;銷量角度來看，禽用/畜用疫苗銷量分別為249億羽份/4.6億毫升,同比+9.3%/+173.8%。24年公司收入中政府招標(biāo)模式貢獻(xiàn)1.3億元，同比+102.69%。公司完成口蹄疫疫苗資產(chǎn)的戰(zhàn)略收購，業(yè)務(wù)版圖延伸覆蓋口蹄疫疫苗，促進(jìn)家畜板塊高速增長;同時(shí)公司持續(xù)探索與大型養(yǎng)殖集團(tuán)合作新模式，24年推動(dòng)與德康農(nóng)牧、圣農(nóng)發(fā)展等公司的戰(zhàn)略合作，并積極拓展反芻市場。
　　●寵物板塊高增長，鑄就增長新引擎。24年公司寵物生物制品/藥品實(shí)現(xiàn)收入3744/1902萬元，同比+849.09%/-28.26%。公司已獲得17項(xiàng)寵物新獸藥注冊(cè)證書。24年公司自主研發(fā)的貓三聯(lián)疫苗國內(nèi)第一個(gè)上市，公司寵物醫(yī)藥產(chǎn)品在.10000+醫(yī)療終端精準(zhǔn)投放，品牌影響力持續(xù)提升;國內(nèi)首款犬貓通用環(huán)舒寧市場份額持續(xù)擴(kuò)大。公司加快推進(jìn)超比欣、犬泰市場秒等新品上市;加快推進(jìn)貓四聯(lián)mRNA疫苗、犬四聯(lián)活疫苗、口服驅(qū)蟲藥等核心產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度。同時(shí)公司控股中瑞供應(yīng)鏈56.3129%股權(quán)，拓寬寵物產(chǎn)品推廣渠道，加速藥苗觸達(dá)B/C端客戶，且公司已布局多平臺(tái)電商渠道，寵物板塊實(shí)現(xiàn)全鏈路發(fā)展。
　　●投資建議:公司禽用疫苗&化藥競爭優(yōu)勢(shì)顯著，畜用疫苗逐步發(fā)力。同時(shí)疊加寵物板塊的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及渠道壁壘，后續(xù)成長性可期，公司業(yè)績具備增長潛力。我們預(yù)計(jì)公司2025-2026年EPS分別為0.89元、1.16元，對(duì)應(yīng)PE為20倍、16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，生物安全的風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)物疫情的風(fēng)險(xiǎn)等。