>> 德邦證券-海外市場周報：應(yīng)對“對等關(guān)稅”沖擊波-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚詩吟,薛威 |
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上周全球股市集體回調(diào)。滬深300和中國臺灣加權(quán)指數(shù)跌幅較小。美股三大指數(shù)大幅回調(diào)，道指、標(biāo)普500和納指漲跌幅分別為-7.9%、-9.1%和-10.0%，在大非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景下，美股并未止跌，并在鮑威爾稍后的偏鷹發(fā)言后加速下行；歐洲市場三大主要指數(shù)集體回調(diào)；亞太地區(qū)除日本和越南外回調(diào)幅度相對較小。
各國應(yīng)對“對等關(guān)稅”的差異為何如此之大？周四凌晨的“對等關(guān)稅”發(fā)布后，各國應(yīng)對方式分化顯著。中國率先對等反制，歐盟表態(tài)將進(jìn)行反制，拒絕單方面讓步；部分國家正爭取談判空間；日、韓等則以妥協(xié)為主；大多數(shù)中小型經(jīng)濟體則不明確表態(tài)。各國應(yīng)對方式分化顯著的原因有二，一是對內(nèi)需的信心有差別，市場龐大的中、歐反制信心更足，中小型部分妥協(xié)部分仍在觀察思考；二是準(zhǔn)備工作充分度有差異，應(yīng)對經(jīng)驗和準(zhǔn)備最充分的中國率先反制，有一定準(zhǔn)備的歐盟表態(tài)反制，其他大多數(shù)經(jīng)濟體還處于倉促應(yīng)對或來不及思考的階段。
關(guān)稅沖擊后的情景如何演繹？在各國應(yīng)對方式差異顯著、全球市場風(fēng)聲鶴唳的狀態(tài)下，未來的情景如何演繹存在極大不確定性，我們在此提供樂觀、中性、悲觀這三種情景的推演，供投資者參考。樂觀情景：在各種沖擊下，特朗普主動釋放緩和信號，普遍降低已公布的“對等關(guān)稅”稅率。考慮到10%的基準(zhǔn)從價稅在美東時間5日已經(jīng)生效，差異化附加關(guān)稅也將在美東時間9日生效，特朗普若反悔，或在未來幾天釋放緩和信號。不過，從目前白宮回應(yīng)和事態(tài)發(fā)展看，該情景會給特朗普執(zhí)政帶來極大困境，中期選舉前景也將愈發(fā)渺茫，因此概率或不大。中性情景：各國差異化應(yīng)對之后，特朗普政府也會進(jìn)行差異化回應(yīng)，對于直接妥協(xié)的經(jīng)濟體，抓住有利時機談判并敲定經(jīng)貿(mào)協(xié)定；對于博弈反制的，及時進(jìn)行雙邊談判并盡力達(dá)成共識，互相降低關(guān)稅稅率，逐漸達(dá)成經(jīng)貿(mào)協(xié)定；對于不明確表態(tài)的，采取極限施壓等慣用招數(shù)，將其明確分類為前兩者。該情景發(fā)生的概率較大，可以作為應(yīng)對的基準(zhǔn)情景參考。悲觀情景：各國差異化應(yīng)對帶來了特朗普政府的差異化回應(yīng)，但除了與直接妥協(xié)的經(jīng)濟體達(dá)成協(xié)定外，其余大部分談判均未開啟或進(jìn)入困境，導(dǎo)致博弈期遷延日久，甚至不排除繼續(xù)升級的可能性，美國與全球經(jīng)濟或面臨衰退，甚至有演變?yōu)椤皽洝钡臐撛诳赡?。我們不希望這樣的情景發(fā)生，但這種情景可能有助于其在2026年中期選舉中繼續(xù)獲得MAGA派的火熱支持，發(fā)生的概率不容低估。
策略應(yīng)對：耐心和機動性最重要。進(jìn)入2025年，全球局勢和金融市場的演變似乎按下了N倍加速鍵，僅僅一個季度的時間，已經(jīng)演化完了我們在2024年11月12日發(fā)布的年度策略《一波三折，以觀鏡像——2025年海外市場展望》中推演的“通脹交易→金發(fā)女郎→衰退交易”的全過程。正如上述的情景推演，未來演化的不確定性很高，首要的就是保持耐心，輕倉等待時局明朗化是上策，這樣也可以保有靈活的機動性，避免不可挽回的損失。同時，我們需要緊密關(guān)注SVIX等前瞻標(biāo)的，在波動率回落后，“何時重倉美股”才能成為可以考慮的話題。
風(fēng)險提示：海外通脹反彈超預(yù)期；全球經(jīng)濟景氣度不及預(yù)期；地緣政治局勢超預(yù)期。
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