>> 國(guó)金期貨-原油月度報(bào)告-250403
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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來(lái)源： |
國(guó)金期貨 |
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作者： |
何寧 |
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核心觀點(diǎn)
3月國(guó)際原油市場(chǎng)經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，整體呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。在多重因素的交織影響下，油價(jià)在月初一度創(chuàng)下今年以來(lái)的新低，但隨后因供應(yīng)減少和需求復(fù)蘇的雙重支撐而上行。未來(lái)一段時(shí)間，原油市場(chǎng)將繼續(xù)面臨供需平衡的挑戰(zhàn)，油價(jià)高波動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)。
一、行情回顧
2025年3月，國(guó)際原油市場(chǎng)整體呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，波動(dòng)幅度較2月有所擴(kuò)大。月初，受地緣政治緊張局勢(shì)緩解以及美國(guó)原油庫(kù)存飽和的影響，油價(jià)一度跌至低點(diǎn)。然而，隨著市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂情緒降溫，疊加美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量意外降低，油價(jià)觸底回升。OPEC+組織在2025年4月后逐步增產(chǎn)，日產(chǎn)量增加13.8萬(wàn)桶。盡管如此，OPEC+的7大成員國(guó)（俄羅斯、伊拉克和哈薩克斯坦等）發(fā)布了新的減產(chǎn)計(jì)劃，以補(bǔ)償超出的配額產(chǎn)量，這在一定程度上抵消了部分增產(chǎn)的影響，為市場(chǎng)提供一定支撐，油價(jià)企穩(wěn)反彈。
二、供需分析
1.供給端
OPEC+產(chǎn)量政策：目前OPEC+4月后逐步增產(chǎn)將對(duì)油價(jià)的供應(yīng)構(gòu)成壓力，但近期OPEC+7大成員國(guó)發(fā)布新的減產(chǎn)計(jì)劃，用于補(bǔ)償此前超出配額的石油產(chǎn)量，加上美國(guó)對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉石油制裁加嚴(yán)，短期內(nèi)供需尚顯平衡對(duì)油價(jià)起到支撐作用，EIA預(yù)計(jì)，全球石油供需相對(duì)緊張的局面將延續(xù)到2025年中期。
美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量：截至2025年3月21日，美國(guó)原油產(chǎn)量1357.4萬(wàn)桶/日，寒潮等擾動(dòng)因素褪去后，美國(guó)原油生產(chǎn)逐步恢復(fù)并維持高位水平。一方面是成本和油價(jià)的矛盾，關(guān)稅政策下提升的關(guān)稅成本、特朗普裁撤聯(lián)邦雇員背景下可能帶來(lái)的監(jiān)管合規(guī)成本的提升，但50美元/桶的油價(jià)目標(biāo)難以覆蓋原油生產(chǎn)商鉆探成本。一方面是政策間的矛盾與關(guān)稅預(yù)期的不確定性帶給油氣企業(yè)更為混亂的規(guī)劃和投資預(yù)期。綜合來(lái)看，特朗普政策的不確定性擾動(dòng)美國(guó)油氣行業(yè)，對(duì)美國(guó)石油生產(chǎn)提升造成抑制，2025年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅提升預(yù)期有限。
非OPEC國(guó)家供應(yīng)：俄羅斯計(jì)劃在今年3月至9月期間對(duì)超過(guò)OPEC+配額的原油產(chǎn)量進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償規(guī)模將從3月的2.5萬(wàn)桶/日開(kāi)始，每月逐漸增加，到9月達(dá)到17.3萬(wàn)桶/日。
2.需求端
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依然緩慢，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期維持不變或略有下調(diào)，對(duì)原油需求增長(zhǎng)構(gòu)成制約。
中國(guó)需求：中國(guó)作為全球最大的原油進(jìn)口國(guó)，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)穩(wěn)定，3月制造業(yè)PMI保持?jǐn)U張區(qū)間，為原油需求提供一定支撐。
季節(jié)性因素：隨著北半球春季到來(lái)，取暖需求逐漸減弱，但工業(yè)生產(chǎn)和交通運(yùn)輸需求逐漸回升，對(duì)原油需求的影響趨于中性。
三、庫(kù)存分析
美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存：美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存：3月美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存出現(xiàn)波動(dòng)，整體呈現(xiàn)先增后減的趨勢(shì)。庫(kù)存變化對(duì)油價(jià)的影響相對(duì)有限，但市場(chǎng)密切關(guān)注其動(dòng)態(tài)。
OECD商業(yè)原油庫(kù)存：OECD商業(yè)原油庫(kù)存仍處于五年均值上方，表明全球原油市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充裕，對(duì)油價(jià)構(gòu)成一定壓制。
四、地緣政治因素
中東局勢(shì)：中東地緣政治局勢(shì)依然膠著，伊朗核問(wèn)題談判進(jìn)展緩慢，美伊沖突加劇市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁也進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生影響。
俄烏沖突：俄烏沖突持續(xù)，但雙方?jīng)_突烈度有所下降，對(duì)原油市場(chǎng)的影響有所減弱。
五、金融市場(chǎng)因素
美元指數(shù)：3月美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際油價(jià)形成一定壓制。
股市波動(dòng)：全球股市波動(dòng)加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，對(duì)原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成壓力。
六、技術(shù)分析
從技術(shù)面看，3月國(guó)際油價(jià)整體處于震蕩區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。上方阻力位關(guān)注前期高點(diǎn)附近，下方支撐位則關(guān)注心理整數(shù)關(guān)口及均線支撐。MACD指標(biāo)顯示，市場(chǎng)多空力量仍處于膠著狀態(tài)，短期內(nèi)油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。
七、總結(jié)與展望
2025年3月國(guó)際原油市場(chǎng)在供需關(guān)系、地緣政治、庫(kù)存數(shù)據(jù)及金融市場(chǎng)因素等多重作用下呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的走勢(shì)。展望未來(lái)，地緣政治局勢(shì)的演變、OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行情況以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐將繼續(xù)主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)。同時(shí)，投資者需密切關(guān)注庫(kù)存數(shù)據(jù)變化、美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)原油需求的影響。在短期波動(dòng)加劇的背景下，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，制定合理的投資策略。
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