>> 華安證券-隆基綠能(601012)穿越行業(yè)寒冬，BC產(chǎn)品放量在即-250403
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 941KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦 |
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主要觀點：
隆基綠能：硅片+組件領(lǐng)先企業(yè)，受益于光伏行業(yè)拐點向上
隆基綠能為光伏制造行業(yè)領(lǐng)先公司，主營業(yè)務(wù)為單晶硅片、電池、組件及下游光伏系統(tǒng)解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時布局氫能裝備業(yè)務(wù)。光伏硅片及硅棒業(yè)務(wù)收入在2021-2023年保持年化20%增長，同期太陽能組件板塊收入復(fù)合增速30%。公司所處的光伏行業(yè)主要產(chǎn)品價格自2023年下半年開始同比大幅下降，企業(yè)盈利階段性承壓。2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入585.93億元，同比下降37.73%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-65.05億元，同比出現(xiàn)虧損。面對產(chǎn)業(yè)價格大幅波動，公司積極調(diào)整產(chǎn)銷節(jié)奏，2024年上半年公司實現(xiàn)硅片出貨量44.44GW（對外銷售21.96GW）；電池對外銷售2.66GW；組件出貨量31.34GW。
組件業(yè)務(wù)：2024年價格快速觸底，2025年BC產(chǎn)品放量在即
基于高效HPBC2.0電池技術(shù)，公司推出面向集中式市場的雙面組件產(chǎn)品Hi-MO9，組件量產(chǎn)功率高達660W，高于同規(guī)格TOPCon組件30W以上，組件轉(zhuǎn)換效率大幅躍升至24.43%，雙面率突破70%。隆基綠能于2017年開始布局BC技術(shù)，2022年以來，隆基基于自主研發(fā)的HPBC技術(shù)，推出多款針對不同應(yīng)用市場的BC產(chǎn)品，滿足用戶多元需求。作為BC電池技術(shù)的集大成之作，HPBC2.0電池技術(shù)承襲HPBC一代的優(yōu)秀基因，跨越電池襯底、鈍化技術(shù)以及制程工藝，三大關(guān)鍵技術(shù)鴻溝，電池量產(chǎn)效率超過26.6%。隨著西咸新區(qū)一期年產(chǎn)12.5GW電池和銅川12GW電池等BC二代項目建設(shè)和產(chǎn)能改造項目推進，HPBC 2.0產(chǎn)品于2024年底進入規(guī)模上市，我們預(yù)計2025年底前公司BC產(chǎn)能將達到70GW（其中HPBC2.0產(chǎn)能約50GW），2026年底國內(nèi)電池基地計劃全部遷移至BC產(chǎn)品。
硅片業(yè)務(wù)：成本及出貨量處于行業(yè)領(lǐng)先，2025年修復(fù)彈性大
公司硅片出貨量及成本位于行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年，公司硅片及組件出貨量持續(xù)高速增長，實現(xiàn)硅片出貨125.42GW（其中對外銷售53.79GW），同比增長47.45%，連續(xù)九年保持單晶硅片全球出貨量第一。
投資建議
我們預(yù)計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)營收743/874/869億元，同比-42.6%/17.6%/-0.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤-84/42/58億元，同比-178.1%/149.5%/39.3%，對應(yīng)當(dāng)下-/29/21倍PE，考慮到公司2025年BC產(chǎn)品規(guī)模放量，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
組件行業(yè)價格競爭超預(yù)期的風(fēng)險、硅片及組件價格修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)自律行為不及預(yù)期的風(fēng)險、BC產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險。
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