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行情回顧：上周，A股醫(yī)藥生物指數(shù)上漲1.20%，跑贏滬深300指數(shù)2.57pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指3.55pp，在31個子行業(yè)中排名第3，表現(xiàn)較好。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收漲1.32%，跑贏恒生國企指數(shù)3.49pp。
　　上市公司研發(fā)進度跟蹤：上周，恒瑞醫(yī)藥的SHR2554片的上市申請新進承辦；恒瑞醫(yī)藥的注射用SHR-A1904和注射用SHR-A2102、樂普生物的MRG007的臨床申請新進承辦。信達生物的efdamrofusp alfa、恒瑞醫(yī)藥的HRS-7535正在進行三期臨床；人福醫(yī)藥的HW231019正在進行一期臨床。
　　本周觀點：中美關稅沖突后外部不確定性上升，看好內(nèi)循環(huán)避險資產(chǎn)。
　　2025年4月2日，美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關稅”。4月4日，中國國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告，自2025年4月10日12時01分起，對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關稅：對原產(chǎn)于美國的所有進口商品，在現(xiàn)行適用關稅稅率基礎上加征34%關稅。
　　血制品市場需求較為剛性，加征關稅可能會造成短期進口白蛋白價格上漲，利好國產(chǎn)企業(yè)。血制品行業(yè)具備剛需屬性和資源品戰(zhàn)略屬性，由于政策限制，競爭格局較好，具備內(nèi)循環(huán)概念，貿(mào)易沖突下國內(nèi)血制品尤其白蛋白有望加速國產(chǎn)替代，迎來新的發(fā)展機會。建議關注：天壇生物、派林生物、博雅生物、華蘭生物、上海萊士、衛(wèi)光生物。
　　對供應鏈安全的訴求催化國產(chǎn)替代，助力內(nèi)資醫(yī)療設備及科學儀器突破更多客戶。逆全球化趨勢加強，供應鏈重點由“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“安全優(yōu)先”。中美關稅沖突后，國際形勢中不穩(wěn)定、不確定、不安全因素日益突出。建議關注供應鏈自主可控，國產(chǎn)替代仍有空間的高端醫(yī)療設備和科學儀器生產(chǎn)企業(yè)，如華大智造，聚光科技等。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構、政策框架、經(jīng)濟環(huán)境等一系列復雜變化的趨勢，我們認為，在需求側(cè)無法無限擴張的情況下，需要結(jié)構性甄選投資機會，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費渠道：院內(nèi)支付、自費支付、海外支付，分別進行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設備更新）、人民群眾需求擴容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點推薦：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、派林生物、千紅制藥。
　　風險分析：控費政策超預期、研發(fā)失敗風險、政策支持不及預期、板塊估值下挫風險。