>> 招商證券-道恩股份(002838)主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，TPV和DVA等產(chǎn)品空間廣闊-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚,沈敏迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4,236.44萬元—4,589.48萬元，同比增長(zhǎng)20%—30%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤預(yù)計(jì)為3,512.17萬元—3,886.42萬元，同比增長(zhǎng)22%-35%。
主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁：彈性體、改性塑料銷量創(chuàng)同期歷史新高，盈利快速增長(zhǎng)。2025年第一季度，受汽車、家電、電子等消費(fèi)產(chǎn)品以舊換新政策加碼發(fā)力，新能源汽車、家電、電子行業(yè)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)能。公司作為高性能熱塑性彈性體TPV行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，在彈性體、改性塑料產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域加大新品的研發(fā)和銷售力度，銷量創(chuàng)同期歷史新高。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4,236.44萬元—4,589.48萬元，同比增長(zhǎng)20%—30%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤預(yù)計(jì)為3,512.17萬元—3,886.42萬元，同比增長(zhǎng)22%-35%。
TPV業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望加速：①對(duì)美加征關(guān)稅或助力公司TPV產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局大幅優(yōu)化；②下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，如新能源汽車?yán)鋮s液管路等。公司為國內(nèi)TPV龍頭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有美國和日本等國的公司，如塞拉尼斯（收購埃克森美孚的Santoprene TPV彈性體業(yè)務(wù)）等，其產(chǎn)線很大部分位于美國（美國佛羅里達(dá)州等）。道恩股份TPV產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，若考慮關(guān)稅增加情況，道恩股份TPV相比美國企業(yè)產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)凸顯，有望加速國產(chǎn)替代，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型M(jìn)一步上調(diào)；此外，公司TPV產(chǎn)品原本較多應(yīng)用于汽車玻璃導(dǎo)槽及三角窗密封條、內(nèi)外水切密封條等。近年來TPV應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，公司也不斷開發(fā)和推廣新產(chǎn)品，抓住快速增長(zhǎng)和多樣化的下游需求：2024年公司重點(diǎn)推廣了免弱化表皮TPV技術(shù)、耐低溫高回彈TPV技術(shù)、防水卷材TPO（融合瓦）技術(shù)和新能源冷卻液管路TPV技術(shù)。舉例來說，TPV產(chǎn)品替代EPDM和PA12應(yīng)用于新能源汽車的冷卻液管路上，符合汽車向輕量化、高性價(jià)比和低碳化的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。因此，我們認(rèn)為公司TPV產(chǎn)品有望隨著下游不斷普及的新應(yīng)用領(lǐng)域而迎來需求的成倍數(shù)擴(kuò)張。
戰(zhàn)略布局新質(zhì)生產(chǎn)力，持續(xù)研發(fā)DVA等前沿技術(shù)，打開公司未來成長(zhǎng)空間。公司依托彈性體（動(dòng)態(tài)硫化、酯化合成、氫化反應(yīng)）研發(fā)平臺(tái)持續(xù)研發(fā)新一代輪胎氣體阻隔層材料DVA等前沿技術(shù)，戰(zhàn)略布局新質(zhì)生產(chǎn)力，助力公司高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)一步鞏固了中國熱塑性彈性體的領(lǐng)先地位。公司輪胎氣體阻隔層DVA產(chǎn)品按計(jì)劃2025年一季度開始批量路跑測(cè)試。DVA替代丁基橡膠可為輪胎減重，在相同氣密性的前提下單胎的減重達(dá)到800-1000克，滾動(dòng)阻力降低明顯，節(jié)油效果顯著，也順應(yīng)汽車輕量化趨勢(shì)。DVA理論上可以替代所有輪胎里的丁基橡膠，按照價(jià)格約為5萬元/噸（含稅價(jià)）計(jì)算，我國2024年輪胎產(chǎn)量近12億條，若DVA能實(shí)現(xiàn)替代，則僅國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模即可達(dá)兩百億以上，考慮到DVA產(chǎn)品屬于顛覆性的產(chǎn)品，我們認(rèn)為其替代空間廣闊。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。在暫不考慮DVA放量的情況下，公司產(chǎn)能正有序擴(kuò)張，除了穩(wěn)定增長(zhǎng)的改性塑料業(yè)務(wù)，TPV等毛利率較高的業(yè)務(wù)將在25年進(jìn)一步提供業(yè)績(jī)?cè)隽?，因此我們推測(cè)25年業(yè)績(jī)將顯著增長(zhǎng)，若DVA實(shí)現(xiàn)規(guī)?；帕浚瑯I(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒃诖嘶A(chǔ)上進(jìn)一步提升。公司主業(yè)抗周期能力強(qiáng)，新產(chǎn)品研發(fā)多線并行，落地放量后將對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤結(jié)構(gòu)帶來大幅優(yōu)化。我們預(yù)期公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入61.3/69.4/77.1億元，同比增速分別為16%/13%/11%；歸母凈利潤2.1/2.6/3.5億元，同比增速分別為46%/27%/34%，分別對(duì)應(yīng)29.8/23.4/17.5倍估值，考慮到公司后續(xù)成長(zhǎng)空間廣闊，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅提高沖擊國際貿(mào)易體系的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能的市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品能否完成推廣和放量的風(fēng)險(xiǎn)等
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