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2024年3月7日，公司發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》（以下簡(jiǎn)稱《預(yù)案》），擬收購(gòu)子公司少數(shù)股東權(quán)益，并募集配套資金。此外，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入33.88億元，同比提升6.18%，歸母凈利潤(rùn)-9.71億元，去年同期為1.87億元。公司收入業(yè)績(jī)短期承壓，但產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)隨著行業(yè)回暖，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望凸顯，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　收購(gòu)子公司股權(quán)，加碼300mm硅片布局。根據(jù)《預(yù)案》，公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購(gòu)新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿三家子公司的少數(shù)股東權(quán)益，實(shí)現(xiàn)全資控制，并募集配套資金。以上三家子公司均為公司“集成電路制造用300mm半導(dǎo)體硅片技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目”的實(shí)施主體，其中新昇晶投為持股平臺(tái)，新昇晶科主要從事300mm半導(dǎo)體硅片切磨拋與外延業(yè)務(wù)，新昇晶睿主要從事300mm半導(dǎo)體硅片拉晶業(yè)務(wù)，且新昇晶科與新晟晶睿已建成自動(dòng)化程度更高、生產(chǎn)效率更高的300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)線。收購(gòu)子公司少數(shù)股權(quán)后，將有利于公司進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行管理整合、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、提升經(jīng)營(yíng)管理效率。
　　行業(yè)景氣下行，價(jià)格下滑疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，盈利能力承壓。根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，2024年全球半導(dǎo)體硅片出貨面積同比下滑2.5%，其中300mm硅片出貨面積逐季增長(zhǎng)，全年同比小幅提升2%；200mm硅片需求仍然較為低迷，出貨面積同比下跌13%；100mm-150mm硅片出貨面積跌幅高達(dá)20%。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年公司營(yíng)收同比提升6.18%至33.88億元，其中300mm硅片銷量同比提升超70%，收入同比提升50%以上，200mm及以下尺寸硅片銷量及銷售均價(jià)均有所下降。2024年公司歸母凈利潤(rùn)為-9.71億元（去年同期為1.87億元）。業(yè)績(jī)承壓主要受到幾方面影響：1）硅片需求低迷下，產(chǎn)品銷售單價(jià)及毛利率下滑。2024H1公司毛利率同比下滑31.67pct至-10.91%，我們預(yù)計(jì)全年毛利率未有明顯好轉(zhuǎn)。2）新產(chǎn)能前期投入及固定成本較高。2024年公司上海臨港300mm硅片項(xiàng)目投產(chǎn)、山西太原300mm硅片產(chǎn)能升級(jí)項(xiàng)目通線，前期投入及資產(chǎn)轉(zhuǎn)固影響公司全年利潤(rùn)約-2億元。3）研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入，2024H1公司研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.15pct至7.87%。4）對(duì)并購(gòu)子公司形成的商譽(yù)計(jì)提減值損失，影響公司全年利潤(rùn)約-3億元。
　　硅片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新產(chǎn)品研發(fā)有序推進(jìn)。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，截至2024年底，公司上海臨港30萬(wàn)片/月300mm硅片項(xiàng)目建設(shè)完畢，疊加太原300mm硅片產(chǎn)能升級(jí)項(xiàng)目5萬(wàn)片/月中試線建設(shè)完成，300mm硅片產(chǎn)能達(dá)到65萬(wàn)片/月。未來(lái)隨著公司上海、太原項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，300mm硅片產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，遠(yuǎn)期規(guī)劃為120萬(wàn)片/月。新品研發(fā)方面，根據(jù)公司2024年半年報(bào)，子公司新傲芯翼已完成300mm高端硅基材料試驗(yàn)線建設(shè)，正在進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)及客戶送樣；子公司新硅聚合的單晶壓電薄膜襯底材料已成功實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)，正在積極進(jìn)行開(kāi)發(fā)送樣。
　　估值
　　考慮到行業(yè)景氣度下行，公司產(chǎn)能擴(kuò)建下短期盈利能力承壓，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為-0.35元、0.01元、0.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為-48.9倍、1197.8倍、222.7倍?？春霉驹?00mm硅片上的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)景氣度帶來(lái)的需求波動(dòng)；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；開(kāi)工率受限；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等