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“國內(nèi)+海外”市場共振，Q4業(yè)績預(yù)計(jì)同比大幅增長
　　公司發(fā)布2025Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤85-100億元，同比分別增長86.04%-118.88%；經(jīng)測算歸母凈利潤中值預(yù)計(jì)為92.5億元，同比增長102.5%，主要系公司老款車型降價(jià)去庫存、智駕平權(quán)產(chǎn)品力明顯提升、海外市場明顯放量。鑒于公司純電車切換新技術(shù)有望快速崛起、智駕密集上車吸引力提升、海外市場持續(xù)突破、高端品牌迎來產(chǎn)品大年，我們上調(diào)公司2025-2027年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為556.2(+22.0)/687.6(+22.2)/810.7(+20.1)億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為17.9/14.5/12.3倍，看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q1銷量同比增長57.9%，主品牌持續(xù)發(fā)力，海外市場/高端品牌也有亮眼表現(xiàn)
　　2025Q1，公司乘用車銷量達(dá)98.61萬輛，同比+57.9%，其中插混、純電車銷量同比分別+75.7%、38.7%，插混車在DM5.0技術(shù)加持、終端優(yōu)惠背景下繼續(xù)高增，而純電車在逐步切換新平臺(tái)、續(xù)航及充電效率明顯提升的背景下銷量有望迎來大幅增長。同時(shí)，在新產(chǎn)品投放、滾裝船下線、海外產(chǎn)能投產(chǎn)等的推動(dòng)下，公司Q1海外乘用車銷量同環(huán)比分別+110.5%、72.7%，海外銷量占比達(dá)20.9%、同比+5.2pct，并且在淡季呈現(xiàn)月度環(huán)比持續(xù)提升的態(tài)勢。此外，高端品牌同樣表現(xiàn)亮眼，騰勢Q1銷量同比+37.2%，方程豹3月銷量同環(huán)比分別+126.8%、56.9%。
　　“超級(jí)e平臺(tái)+智駕平權(quán)+出海+高端化”多點(diǎn)開花，2025年有望延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)
　　 2025年，公司主品牌高/中低端純電車有望分別切換超級(jí)e平臺(tái)/e平臺(tái)3.0 Evo，與DM5.0技術(shù)形成雙輪驅(qū)動(dòng)，疊加大力推動(dòng)智駕平權(quán)，以舊換新政策出臺(tái)后也將繼續(xù)助推銷量。同時(shí)，公司2025年大力發(fā)展海外業(yè)務(wù)，將深入布局南美、東南亞、歐洲等受關(guān)稅影響較小的市場，豐富插混車型。4月2日，公司“西安號(hào)”下水，8條滾裝船（年運(yùn)力超百萬輛）現(xiàn)已下水過半，全球最大汽車滾裝船“深圳號(hào)”即將首航。產(chǎn)能建設(shè)方面，年產(chǎn)能15萬輛的泰國工廠已投產(chǎn)；巴西工廠2025年底/2026年產(chǎn)能將分別達(dá)15/30萬輛；年產(chǎn)能15萬輛的印尼工廠2025年底將竣工；歐洲工廠2026年有望建成，在降本、提升毛利率方面發(fā)揮重要作用。高端品牌方面，豹8/騰勢Z9/騰勢N9/鈦3等新車密集發(fā)布，有望推升單車盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量、海外開拓進(jìn)程、高端品牌發(fā)展不及預(yù)期等。