| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共77頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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觀點(diǎn)分享：
美國(guó)暫停征收關(guān)稅90天，但提高對(duì)中國(guó)關(guān)稅至125%且立即生效。預(yù)計(jì)國(guó)債期貨短期或小幅回調(diào)，中期維持高位震蕩。前期觀點(diǎn)為反彈，在中美雙方數(shù)輪關(guān)稅落地后已兌現(xiàn)。本月7號(hào)國(guó)債期貨跳空高開(kāi)，將預(yù)期打的較滿(mǎn)，54%的關(guān)稅已經(jīng)將出口利潤(rùn)打沒(méi)，后續(xù)再多增僅是特朗普的談判手段與情緒宣泄。當(dāng)前關(guān)稅博弈下，央行對(duì)于債多的容忍度增加，在穩(wěn)匯率目標(biāo)下料不會(huì)首推降息出臺(tái)，降準(zhǔn)與其他實(shí)體支持工具或在不遠(yuǎn)處，貨幣政策面影響偏多。預(yù)計(jì)中央將出臺(tái)一系列刺激政策，短期或擾動(dòng)市場(chǎng)但不改二季度經(jīng)濟(jì)偏弱格局。近期市場(chǎng)風(fēng)化不顯著。
錫：昨日錫價(jià)大幅下行，主要因?yàn)榇饲耙驗(yàn)镸23叛軍影響停產(chǎn)的ALphamin宣布恢復(fù)生產(chǎn)。公告稱(chēng)，公司現(xiàn)已啟動(dòng)“分階段復(fù)產(chǎn)”計(jì)劃，將在密切監(jiān)測(cè)安全局勢(shì)的同時(shí)，逐步調(diào)回員工并分階段重啟生產(chǎn)。武裝組織已自Walikale鎮(zhèn)向東撤退至Nyabiondo和Masisi方向，距離礦區(qū)已超過(guò)130公里。在3月份完成礦區(qū)撤離后，精礦出口物流始終保持暢通，同時(shí)礦區(qū)也維持了基本的保養(yǎng)與安全維護(hù)工作。從1月1日到3月13日停產(chǎn)前，Bisie礦共生產(chǎn)了4,270噸錫精礦。原計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)量增長(zhǎng)至20,000噸。Alphamin礦山的恢復(fù)令錫供給側(cè)收縮的判斷反轉(zhuǎn),同時(shí)關(guān)稅影響下海外錫需求可能收到明顯拖累。供需平衡重估后錫或從全年缺口轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杈o平衡,錫價(jià)表現(xiàn)疲軟。目前我們判斷接近23萬(wàn)的錫價(jià)較為充分地宣泄了利空情緒,但是仍然難以判斷已經(jīng)企穩(wěn)反彈,仍需等待宏觀環(huán)境利空出盡,短期將繼續(xù)看弱錫價(jià)。
石腦油-LPG：伴隨中國(guó)對(duì)美反制關(guān)稅的落地，國(guó)內(nèi)乙烷丙烷進(jìn)口成本快速抬升，部分存量裝置替代需求提升，在現(xiàn)有原料結(jié)構(gòu)下，替代石腦油需求增加預(yù)計(jì)提升中國(guó)約30-40%的進(jìn)口（若反制關(guān)稅政策持續(xù)），同時(shí)本輪下跌后亞洲乙烯裂解利潤(rùn)快速抬升，利潤(rùn)擴(kuò)張下石腦油結(jié)構(gòu)性矛盾預(yù)計(jì)再次體現(xiàn)，石腦油市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)走強(qiáng)，關(guān)注石腦油近端裂解走強(qiáng)以及月差正套的機(jī)會(huì)；而進(jìn)口丙烷這端，伴隨反制性關(guān)稅落地，亞洲FEI價(jià)格快速下跌，帶動(dòng)美國(guó)MB價(jià)格同步下滑，同時(shí)中東替代來(lái)源CP價(jià)格相對(duì)快速走強(qiáng)，CP-FEI價(jià)差來(lái)到相對(duì)極端位置，當(dāng)前關(guān)稅已達(dá)125%，國(guó)內(nèi)PDH工廠基本無(wú)生產(chǎn)利潤(rùn)，在此背景下多數(shù)PDH工廠后續(xù)有停車(chē)意向，對(duì)應(yīng)PDH下游價(jià)格相對(duì)抗跌，目前PDH產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)丙烯來(lái)源33%，短期若這部分原料缺失，將帶動(dòng)丙烯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的整體上行，中長(zhǎng)期看，若中東美國(guó)丙烷物流完成置換，則最終成本上行相對(duì)有限。
生豬:短期情緒偏強(qiáng)，中期弱勢(shì)運(yùn)行。中美雙方關(guān)稅政策對(duì)于生豬行業(yè)直接影響有限，但刺激內(nèi)需及成本抬升邏輯影響情緒。2024年進(jìn)口美國(guó)豬肉及副產(chǎn)品共38萬(wàn)噸，其中豬肉不及8萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)豬肉5500萬(wàn)噸消費(fèi)總量的比重微乎其微。市場(chǎng)更多關(guān)注豆粕玉米上漲帶來(lái)的養(yǎng)殖成本抬升預(yù)期。然而，當(dāng)前飼料成本占養(yǎng)殖成本比重約60%，豆粕占飼料配方比重約10%，即便豆粕價(jià)格上漲至3300-3500元/噸，全流程養(yǎng)殖成本預(yù)期上漲約200元/噸，實(shí)際影響亦有限。此外，從宏觀維度，內(nèi)需刺激政策對(duì)于豬肉消費(fèi)存在一定支撐，帶動(dòng)情緒偏強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為短期內(nèi)需刺激及成本抬升預(yù)期帶動(dòng)情緒偏強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)中長(zhǎng)線(xiàn)行情仍以自身供應(yīng)邏輯為主，行業(yè)持續(xù)盈利，下半年出欄計(jì)劃同比增幅擴(kuò)大，遠(yuǎn)月盤(pán)面再度給出外購(gòu)仔豬套保機(jī)會(huì)，本輪關(guān)稅情緒后，將回歸弱震蕩格局
黃金:我們重申近期觀點(diǎn):黃金在目前關(guān)稅博弈激烈的情況下是全市場(chǎng)的最優(yōu)資金去處,我們繼續(xù)看多金價(jià),前高待破。一方面極端關(guān)稅情形加劇了各國(guó)對(duì)美元的不信任,長(zhǎng)期避險(xiǎn)以及去美元化需求增強(qiáng),央行購(gòu)金無(wú)論從動(dòng)能還是范圍都存在進(jìn)一步擴(kuò)散的可能。另一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂(yōu),昨日美債利率大幅上行因美債出現(xiàn)拋售,避險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)而流向黃金作為替代,使得此前收到流動(dòng)性沖擊而小幅回落的黃金擁有了新的凈多流入來(lái)源。另外目前美國(guó)降息概率大幅上升,年內(nèi)預(yù)期降息100bp,進(jìn)一步推升金價(jià)。我們認(rèn)為黃金上方空間進(jìn)一步打開(kāi),上方暫不看頂。金銀比也將繼續(xù)拉開(kāi),向100上方演進(jìn)
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