>> 招銀國際-北方華創(chuàng)(002371)受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈加速本地化趨勢的推動(dòng)，2024年業(yè)績保持穩(wěn)健-250410
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北方華創(chuàng)公布了2024年全年業(yè)績快報(bào)及2025年一季度業(yè)績預(yù)告。公司2024年收入同比增長35.1%至298億元人民幣（低于我們的預(yù)測3.3%，符合彭博一致預(yù)期）。強(qiáng)勁的收入增長得益于集成電路裝備領(lǐng)域多款新產(chǎn)品取得突破，工藝覆蓋度及市場占有率顯著增長。2024年凈利潤同比增長44.2%至56億元人民幣（低于我們的預(yù)測/一致預(yù)期3.2%/1.6%）。公司全年凈利率提升至18.8%（FY23為17.7%），主要由于運(yùn)營效率的提高。2025年一季度，公司預(yù)計(jì)收入中值同比增長39.3%至82億元人民幣（超出一致預(yù)期5.5%），凈利潤中值同比增長40.3%至16億元人民幣（超出一致預(yù)期12.5%）。一季度凈利率中值預(yù)計(jì)為19.4%（相較去年同期為19.2%）。我們重申對北方華創(chuàng)的“買入”評級，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至512元人民幣，基于36倍FY25預(yù)測市盈率（此前為30倍），與同業(yè)平均市盈率一致。
在核心產(chǎn)品線的持續(xù)創(chuàng)新和技術(shù)突破的推動(dòng)下，公司的市場份額穩(wěn)步提升。管理層將收入的強(qiáng)勁增長歸因于多款新產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)批量出貨，包括電容耦合等離子體刻蝕設(shè)備（ CCP ）、等離子體增強(qiáng)化學(xué)氣相沉積設(shè)備（PECVD）、以及原子層沉積設(shè)備（ALD）等，這提升了公司在國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場的產(chǎn)品覆蓋范圍和競爭力。我們預(yù)計(jì)公司2025年收入將同比增長30.8%，主要得益于市場份額的持續(xù)提升和新產(chǎn)品的不斷推出。
重申“買入”評級，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至512元人民幣。我們維持此前對公司2025/26年的預(yù)測。新目標(biāo)價(jià)基于36倍（同業(yè)平均值）2025年市盈率（此前為30倍）。我們預(yù)計(jì)中國半導(dǎo)體行業(yè)的整合將在今年加速，這是我們在2025年策略報(bào)告中提及的四大主題之一。中國半導(dǎo)體設(shè)備龍頭公司有望繼續(xù)受益于國內(nèi)半導(dǎo)體自主可控政策的支持和產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購整合趨勢的推動(dòng)。同時(shí)，我們認(rèn)為美國對中國施加的對等關(guān)稅（4月2日生效）在短期內(nèi)對公司的影響不大，鑒于其收入僅由國內(nèi)市場貢獻(xiàn)（無海外收入敞口）。從長期來看，本次關(guān)稅事件將成為供應(yīng)鏈本地化加速推進(jìn)的催化劑，從而利好北方華創(chuàng)等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。
主要風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)晶圓廠資本支出低于預(yù)期、公司研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、上游原材料成本上升等。
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創(chuàng)聯(lián)控股股票研究報(bào)告
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