>> 第一上海-協(xié)鑫科技(3800.HK)低成本優(yōu)勢充分，靜待供需向好-250409
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 756KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳曉霞,黃佳杰 |
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低成本優(yōu)勢充分，靜待供需向好
2024年業(yè)績承壓：24F全年收入同比下降55%至151億元，其中光伏材料業(yè)務收入同比下降55.3%至149.6億元，主要因為期內(nèi)硅料價格大幅下降，整體毛利率-16.6%，股東應占利潤-47.5億元，24Q4單季度虧損17.8億元，資產(chǎn)負債率43.5%，保持平穩(wěn)。25Q1光伏材料業(yè)務分部EBITDA約5億元，經(jīng)營企穩(wěn)。
顆粒硅產(chǎn)銷穩(wěn)定：顆粒硅穩(wěn)品質(zhì)持續(xù)提升，客戶粘性已有明顯加強，在行業(yè)自律各家維持較低開工率的背景下，公司產(chǎn)銷率依然良好，2025年2月公司產(chǎn)量市占率已經(jīng)達到了25.8%（24年1月僅為12.1%）。
低成本、低碳和高品質(zhì)優(yōu)勢明顯：全年顆粒硅平均現(xiàn)金制造成本（含研發(fā)）為33.5元每公斤，2025年1-3月為27.07元每公斤，未來仍有一定下降空間。5元素金屬雜質(zhì)含量小于0.5ppbw的產(chǎn)品比例已經(jīng)接近100%，更高標準的18元素金屬雜質(zhì)小于1ppbw的產(chǎn)品比例已經(jīng)從24年底的85.4%提升至91.5%；顆粒硅濁度小于100NTU的產(chǎn)品比例已經(jīng)達到97.1%，公司在下半年成功推出2mm以上徑粒產(chǎn)品，有效改善受污染幾率以及提高單產(chǎn)；顆粒硅低碳優(yōu)勢明顯，最新每公斤硅“大門到大門”換算碳足跡為16公斤，遠低于今年商務部的組件低碳出口要求，公司所有基地均可實現(xiàn)100%可持續(xù)供應鏈覆，未來有望體現(xiàn)低碳紅利。
布局硅基新材料第二曲線業(yè)務:公司具備60萬噸硅烷氣產(chǎn)能，硅烷氣下游需求已拓展到半導體、硅碳負極和新電池（TOPCon和BC）生產(chǎn)，能根據(jù)硅烷-硅料市場變化靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)能產(chǎn)出，以及憑借自產(chǎn)硅烷氣和流化床工藝的深耕優(yōu)勢，公司正切入下一代新能源材料-硅碳負極領域，有望成為新的高價值單品。
調(diào)整目標價至1.3港元，維持買入評級：目前硅料供給側改革仍在半途，需求增速放緩背景下，我們預計硅料價格短期仍將在底部震蕩，我們相應下調(diào)2025年硅料均價至38元每公斤，中期仍看好硅料落后產(chǎn)能出清以及海外需求回暖對硅料價格的支撐，以及公司產(chǎn)能釋放和成本下行空間，看好顆粒硅的低成本、高品質(zhì)和低碳優(yōu)勢。預計公司2025-2027年股東應占利潤為-4/9/21億元，調(diào)整未來十二個月目標價至1.3港元，對應2026-27年36/15倍預測市盈率及0.8/0.7倍預測市凈率，維持買入評級。
風險提示：投產(chǎn)和運營進度不及預期，行業(yè)供給收縮不及預期
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