>> 信達證券-澳華內(nèi)鏡(688212)利潤短期承壓，靜待招采恢復后收入增速回升-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,曹佳琳 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入7.50億元（yoy+10.54%），歸母凈利潤0.21億元（yoy-63.68%），扣非歸母凈利潤-0.06億元（yoy-114.13%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-0.79億元（yoy-311.01%）。其中2024Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2.49億元（yoy-0.20%），歸母凈利潤-0.16億元（yoy-228.60%）。
點評：
國內(nèi)招采活動減少導致收入增長放緩，AQ-300表現(xiàn)亮眼，助力高端市場突破。①分市場來看，國內(nèi)受醫(yī)療反腐、設(shè)備更新迭代政策落地不及預期影響，醫(yī)療設(shè)備招采活動減少，公司在境內(nèi)市場實現(xiàn)收入5.86億元（yoy+3.93%），增速放緩。而境外市場得益于在多個國家的產(chǎn)品準入及市場推廣進展順利，實現(xiàn)收入1.61億元（yoy+42.70%），品牌影響力持續(xù)提升。②分業(yè)務(wù)線來看，內(nèi)窺鏡設(shè)備實現(xiàn)收入7.14億元（yoy+14.72%），保持穩(wěn)定增長，其中依托于AQ-3004K超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)的持續(xù)推廣，公司在高端市場持續(xù)突破，新增裝機（含中標）三級醫(yī)院116家，中高端機型主機、鏡體在三級醫(yī)院裝機（含中標）數(shù)量分別是137臺、522根，表現(xiàn)亮眼。受市場競爭加劇及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，內(nèi)窺鏡診療耗材業(yè)務(wù)收入2102萬元（yoy-50.63%）。我們認為2025年隨著招投標逐步恢復，疊加公司新品上市、市場拓展力度持續(xù)加大，收入增速有望回升。
投入加碼，短期利潤承壓，長期來看，盈利能力有望提升。2024年公司銷售毛利率為68.12%（yoy-5.66pp），由于收入增速放緩，而公司持續(xù)加大對新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入和注冊認證，持續(xù)加強市場營銷體系以及品牌影響力建設(shè)，各項費用增長速度高于收入增速，2024年銷售費用率33.38%（yoy+3.16pp），管理費用率14.48%（yoy+1.08pp），研發(fā)費用率21.83%（yoy+0.15pp），利潤短期承壓，2024年實現(xiàn)歸母凈利潤0.21億元（yoy-63.68%），銷售凈利率為2.71%（yoy-6.25pp）。我們認為隨著公司高光譜平臺、AQ-150、AQ-120等內(nèi)鏡系統(tǒng)、640倍細胞內(nèi)鏡、140倍光學放大內(nèi)鏡等新產(chǎn)品逐步上市，毛利率有望回升，此外，公司完善的產(chǎn)品矩陣在內(nèi)窺鏡國產(chǎn)替代進程中優(yōu)勢逐步凸顯，市場份額逐步提升，費用率有望持續(xù)下降，盈利能力有望提升。
盈利預測：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為9.00、10.97、13.38億元，同比增速分別為20.0%、22.0%、22.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤為0.82、1.12、1.38億元，同比分別增長290.2%、36.1%、24.0%，對應(yīng)2025年4月9日收盤價，PE分別為68、50、40倍。
風險因素：市場需求提升不及預期；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；市場競爭加劇風險。
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