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行業(yè)跟蹤報告：醫(yī)藥《關稅擾動有限，看好創(chuàng)新藥全球競爭力》2025-04-10
　　關稅環(huán)境對藥品行業(yè)短期擾動有限，看好國產創(chuàng)新藥持續(xù)放量。2025年4月，美國以“對等關稅”為由對中國輸美商品加征關稅；考慮到藥品的高毛利屬性及供應鏈多元化等特點，預計本輪中美關稅沖突對制藥行業(yè)的擾動有限。國產創(chuàng)新藥整體仍處于國內外放量上升期，在國內市場，國內創(chuàng)新藥企已在多個領域占據主導地位，如國產BTK抑制劑占據國內3/4市場份額、國產PD-1/PD-L1單抗占據國內超過70%市場份額（PDB樣本醫(yī)院口徑）；在海外，多款中國創(chuàng)新藥陸續(xù)迎來收獲期，如2024年澤布替尼實現(xiàn)銷售額26億美元，同比+105%，在美國CLL新患中的市場份額已超過競品伊布替尼、阿卡替尼，位列第一，后續(xù)有望在患者的持續(xù)滾動積累下維持高速放量趨勢?？春妙^部創(chuàng)新藥企，推薦組合：①Biotech：百濟神州、信達生物、康方生物、科倫博泰生物、艾力斯、和黃醫(yī)藥、諾誠健華、智翔金泰、澤璟制藥、三生國健、康諾亞、迪哲醫(yī)藥、益方生物、榮昌生物等；②制藥企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、中國生物制藥、石藥集團、海思科、奧賽康、三生制藥等。
　　進口藥品美國生產占比較低，中國關稅反制對創(chuàng)新藥市場供應影響有限。2025年4月10日起，國務院關稅稅則委員會對原產于美國的進口商品在現(xiàn)行適用關稅稅率基礎上加征34%關稅。2024年PDB樣本醫(yī)院銷售額最高的100款進口藥品中，僅11款為美國生產，銷售額占比為12.2%（見圖二），大部分進口藥品的原產地并非美國，不受中美關稅環(huán)境擾動。
　　關稅環(huán)境對國產創(chuàng)新藥的出海進程影響輕微：（1）目前國產創(chuàng)新藥出海主流的License out模式以知識產權（臨床開發(fā)、生產、商業(yè)化的獨家權利）和技術工藝的轉移為主要交易對價，不直接涉及藥品進出口貿易；（2）創(chuàng)新藥具有高毛利屬性，原料藥供應+技術轉移/成本價直供合作伙伴等方式帶來的關稅成本較低；（3）創(chuàng)新藥的供應鏈選擇較為多元化，企業(yè)具有充足地產化空間。
　　國產創(chuàng)新藥逐漸展現(xiàn)出全球競爭力，頭部創(chuàng)新藥企高速放量。據醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，2024年在中國首發(fā)獲批的新藥達39款，占全球近40%，全球在研first in class新藥中的國產品種占比已達24%，中國企業(yè)全年license-out交易的首付款和總金額分別達41億和519億美元。當前頭部創(chuàng)新藥企研發(fā)&銷售體系成熟，費用增長穩(wěn)健，伴隨核心產品商業(yè)化持續(xù)放量，多家企業(yè)扭虧節(jié)點臨近，創(chuàng)新迎來收獲期。
　　風險因素。政策落地不及預期風險，研發(fā)失敗風險，地緣政治風險。