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事件：4月10日，公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。2025年一季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.50億元至25.00億元，與上年同期相比增加9.29億元到10.79億元，同比增長(zhǎng)65.38%到75.93%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　煤價(jià)下行成本改善，烯烴價(jià)差持續(xù)增擴(kuò)。年初以來，煤價(jià)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2025Q1內(nèi)蒙古東勝原煤坑口價(jià)均價(jià)520元/噸，同比-23.2%，環(huán)比-17.2%，原料價(jià)格邊際走弱下，公司成本端迎來改善。同時(shí)烯烴價(jià)格在原油成本面支撐下較為堅(jiān)挺，2025Q1聚乙烯、聚丙烯均價(jià)分別為7827、7318元/噸，同比-4.5%、-0.7%，環(huán)比-5.0%、-1.8%。公司烯烴價(jià)差持續(xù)修復(fù)，據(jù)我們測(cè)算，2025Q1聚乙烯、聚丙烯價(jià)差分別為4581、4073元/噸，同比+13.9%、+27.3%，環(huán)比+4.2%、+13.0%，產(chǎn)品利潤(rùn)率有所提升。向后展望，受目前中美關(guān)稅政策影響，貿(mào)易摩擦不確定性風(fēng)險(xiǎn)加劇，我國(guó)聚乙烯等化工品仍具有較高的對(duì)美依存度，根據(jù)鋼聯(lián)，2024年我國(guó)聚乙烯從美國(guó)進(jìn)口量約239萬噸，占其進(jìn)口總量的17%，占其表觀消費(fèi)量的6%，若后續(xù)加征關(guān)稅落地，進(jìn)口減少或?qū)е聡?guó)內(nèi)出現(xiàn)供應(yīng)缺口，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司作為國(guó)內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，有望充分受益。
　　內(nèi)蒙項(xiàng)目穩(wěn)步兌現(xiàn)，產(chǎn)銷同比顯著增長(zhǎng)。公司內(nèi)蒙300萬噸煤制烯烴第一系列100萬噸于2024年11月投產(chǎn)，目前已達(dá)滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，且裝置運(yùn)行穩(wěn)定，第二系列100萬噸于2025年1月投產(chǎn)，第三系列于2025年3月投入試生產(chǎn)，伴隨內(nèi)蒙項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)能高速釋放期，2025Q1公司烯烴產(chǎn)銷量同比顯著上漲。按照生產(chǎn)安排規(guī)劃，2025年上半年公司三條產(chǎn)線將全部達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，伴隨內(nèi)蒙項(xiàng)目逐步完成產(chǎn)能爬坡，公司有望在烯烴量增貢獻(xiàn)和價(jià)差修復(fù)下，在未來幾個(gè)季度保持業(yè)績(jī)向上。
　　布局新疆第三基地，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2024年7月，寶豐能源新疆煤制烯烴項(xiàng)目在國(guó)家級(jí)新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)官網(wǎng)公布，規(guī)劃烯烴產(chǎn)能400萬噸/年，新疆基地有望成為公司繼寧東基地和內(nèi)蒙基地后的第三大基地，目前項(xiàng)目審批工作正在穩(wěn)步推進(jìn)，已取得安評(píng)、環(huán)評(píng)等支持性文件專家評(píng)審意見。此外，公司寧東四期50萬噸/年烯烴項(xiàng)目已于2024年按計(jì)劃完成場(chǎng)地平整、地基強(qiáng)夯等工程，預(yù)計(jì)將于2025年上半年開工建設(shè)，寧東五期、內(nèi)蒙二期等項(xiàng)目也在規(guī)劃階段，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為143.05、170.22、189.27億元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.95、2.32、2.58元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；油價(jià)大幅波動(dòng)；政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)