>> 華泰證券-燕京啤酒(000729) 一季度U8延續(xù)高增，利潤表現(xiàn)亮眼-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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公司預(yù)計25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.6-1.7億，同比增長56.0%-67.7%；扣非歸母凈利1.5-1.6億，同比增長44.2%-55.9%，Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼、U8延續(xù)30%以上的銷量高增速。公司預(yù)計2024年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利146.7/10.6/10.4億元，同比+3.2%/+63.7%/+108.0%，對應(yīng)24Q4收入18.2億元，同比+1.3%，歸母凈利/扣非歸母凈利-2.3/-2.2億元，同比減虧0.8/1.4億元，業(yè)績處預(yù)告中樞偏上方、Q4大幅減虧。展望25年，公司依托U8增長和內(nèi)部提效實(shí)現(xiàn)顯著alpha表現(xiàn)，看好公司25年在行業(yè)修復(fù)與自身開源節(jié)流的共同拉動下延續(xù)業(yè)績快增。維持“買入”。
U8引領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)區(qū)域突破，Q1延續(xù)高增長
24年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量400.4萬千升，同比增長1.6%，噸酒收入同比增長1.6%，U8銷量69.6萬千升，同比增長31.4%，24年U8在區(qū)域市場實(shí)現(xiàn)突破，優(yōu)勢市場迭代之外，空白市場貢獻(xiàn)24年核心增量，25年華東、華中市場有望貢獻(xiàn)較大增長機(jī)會；24Q4公司啤酒銷量/噸酒收入同比+8.9%/-7.0%，低基數(shù)/U8拉動下銷量保持高增，我們預(yù)計噸酒收入下滑或因非啤酒業(yè)務(wù)、折促等因素影響。我們判斷25Q1公司銷量仍持續(xù)增長，U8延續(xù)30%以上的高增，未來在山東/河南/湖北/湖南及兩側(cè)的華東/華中市場仍具有較大的增量機(jī)會，25年有望拉動公司量價增長快于行業(yè)。
24年利潤率同比較快提升，25年利潤有望持續(xù)釋放
24年公司扣非凈利率同比+3.6pct至7.1%，我們判斷核心得益于：1）U8高增引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級；2）大麥等原材料價格下行帶來成本紅利；3）U8終端高自點(diǎn)率拉動銷售端費(fèi)效比持續(xù)提升，且后臺冗余的管理及生產(chǎn)人員持續(xù)優(yōu)化，管理效率亦持續(xù)提升；4）24年公司歸母凈利潤占利潤總額比重同比+5.1pct至67.2%，反映子公司減虧卓有成效。展望25年，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)有望帶動啤酒消費(fèi)整體改善，U8向百萬噸目標(biāo)持續(xù)進(jìn)發(fā)，公司以U8為矛帶動整體實(shí)現(xiàn)量價的alpha增長；利潤端，受益于成本改善與銷售規(guī)模效應(yīng)，以及公司人員/效率優(yōu)化上的后發(fā)優(yōu)勢，利潤有望加速釋放。
改革效果顯著，維持“買入”評級
考慮公司升級、降本進(jìn)度較快，我們維持24年盈利預(yù)測、上調(diào)25-26年盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年EPS 0.38/0.52/0.65元（較前次持平/+4%/+4%），參考可比25年均PE 23x（Wind一致預(yù)期），24-26年凈利CAGR（42%）高于可比均值（9%），給予25年30x PE，目標(biāo)價15.60元（前值14.00元，對應(yīng)25年28x PE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。
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