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事件描述
　　公司公布2024年年度報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.19億元，同比下降6.31%；歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)108.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.13億元，同比增長(zhǎng)104.95%。其中2024年第四季度營(yíng)業(yè)收入68.66億元，同比增長(zhǎng)2.72%，環(huán)比增長(zhǎng)22.09%；歸母凈利潤(rùn)-1.65億元，同比減虧；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.62億元，同比減虧。
　　事件評(píng)論
　　C4產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司始終專注于對(duì)原料碳四的深度加工，形成了丁烯、異丁烯、丁烷和異丁烷組分綜合利用四條產(chǎn)品線，主要產(chǎn)品有甲乙酮、順酐、MMA和丁腈膠乳等，規(guī)模均位居行業(yè)前列。從原料端來(lái)說(shuō)，公司所在地山東擁有全國(guó)最豐富的主營(yíng)煉廠和地?zé)捹Y源，為公司提供了豐富的原料供給。甲乙酮是優(yōu)良的有機(jī)溶劑，同時(shí)在涂料行業(yè)也有著廣泛的應(yīng)用，主要下游是膠黏劑、涂料和PU漿料，可應(yīng)用于房地產(chǎn)、汽車(chē)和服裝等領(lǐng)域。2020-2024年，國(guó)內(nèi)丁酮行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)能增速期，但亦有部分老舊產(chǎn)能退出。截至2024年，丁酮全國(guó)年產(chǎn)能達(dá)到88萬(wàn)噸。目前公司甲乙酮裝置的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為26萬(wàn)噸/年，是國(guó)內(nèi)乃至世界產(chǎn)能最大的甲乙酮生產(chǎn)企業(yè)，擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)份額占比達(dá)70%左右。
　　丁二烯鏈保持較好景氣度。2020-2024年，中國(guó)丁二烯行業(yè)處于產(chǎn)能增長(zhǎng)期，行業(yè)產(chǎn)能合計(jì)增加172萬(wàn)噸。2024年受部分預(yù)投計(jì)劃延遲、裂解裝置開(kāi)工及檢修集中等因素影響，丁二烯供應(yīng)不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能利用率維持在70%左右，同時(shí)出口量同比去年大幅增加。公司采用國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的丁烯氧化法工藝制丁二烯，不受乙烯裝置規(guī)模限制，并且與現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈相匹配。目前公司生產(chǎn)的丁二烯主要以自用為主，用于生產(chǎn)順丁橡膠和丁腈膠乳。
　　布局C3產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司建有70萬(wàn)噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目、30萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目和8萬(wàn)噸/年丙烯酸及6萬(wàn)噸/年丙烯酸丁酯項(xiàng)目。截至2024年，環(huán)氧丙烷全國(guó)年產(chǎn)能已達(dá)到712萬(wàn)噸。反觀環(huán)氧丙烷需求端，最主要下游聚醚多元醇，丙二醇等行業(yè)。整體需求端增速不及環(huán)氧丙烷供應(yīng)端情況下，供需失衡也對(duì)產(chǎn)業(yè)盈利構(gòu)成較大壓力，上至原料丙烯，下至需求端聚醚、丙二醇等產(chǎn)品，包含環(huán)氧丙烷自身，伴隨擴(kuò)能期的持續(xù)，行業(yè)盈利空間普遍縮水明顯。后期公司將根據(jù)已有丙烯條件，大力建設(shè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、彌補(bǔ)淄博基地內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈短板的碳三產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展。
　　原料價(jià)格中樞回落，公司成本端壓力緩解。隨著2025年二季度以來(lái)丙烷及丁烷中樞，將顯著緩解公司原料端成本壓力，預(yù)計(jì)碳四及碳三產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)差有望改善。雖然全球貿(mào)易摩擦加劇將導(dǎo)致終端需求承壓，不過(guò)隨著公司成本壓力緩解更為顯著，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)情況有望顯著改善。
　　公司作為C4產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，產(chǎn)品規(guī)模居行業(yè)前列，成本優(yōu)勢(shì)顯著。假設(shè)項(xiàng)目正常推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為3.2億元、7.6億元、12.1億元，對(duì)應(yīng)2025年4月10日收盤(pán)價(jià)的PE為39.0倍、16.5倍、10.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)際油價(jià)大幅下滑；2、下游需求增速不及預(yù)期；3、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。