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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.14億元（yoy5.02%），歸母凈利潤(rùn)1.42億元（yoy-68.67%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.10億元（yoy-75.07%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.07億元（yoy -37.35%）。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.16億元（yoy-5.63%），歸母凈利潤(rùn)0.33億元（yoy-75.03%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，國內(nèi)招采活動(dòng)減少，收入短期承壓。公司2024年?duì)I業(yè)收入略有下滑，分區(qū)域看，得益于國外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展和新產(chǎn)品推廣，國外市場(chǎng)在高基數(shù)壓力下仍實(shí)現(xiàn)收入9.70億元（yoy+3.27%），保持穩(wěn)健發(fā)展，而國內(nèi)市場(chǎng)受醫(yī)療整頓政策影響，招采活動(dòng)減少，疊加設(shè)備更新迭代進(jìn)度不及預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入10.44億元（yoy-11.62%）。分業(yè)務(wù)來看，彩超業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.83億元（yoy-3.26%），占總營(yíng)收的58.75%；內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具業(yè)務(wù)收入7.95億元（yoy-6.44%），占比39.50%，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)招采活動(dòng)恢復(fù)，公司高端產(chǎn)品如S80、HD-580等陸續(xù)放量，彩超和內(nèi)鏡業(yè)務(wù)均有望回歸增長(zhǎng)軌道。
　　設(shè)備集采短期影響毛利率水平，新品放量有望提振盈利能力。2024年公司銷售毛利率63.78%（yoy-5.63pp），我們認(rèn)為下降的原因：①會(huì)計(jì)政策變更使得原計(jì)入銷售費(fèi)用的質(zhì)保費(fèi)等計(jì)入成本端；②國內(nèi)收入占比下降，另外，醫(yī)療設(shè)備縣域集采項(xiàng)目增多，導(dǎo)致價(jià)格承壓。從費(fèi)用端來看，因微創(chuàng)外科和心內(nèi)業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展早期，公司加大市場(chǎng)推廣投入，銷售費(fèi)用率上升5.42pp至28.45%，管理費(fèi)用率6.81%（yoy+0.76pp），管控良好；研發(fā)費(fèi)用率23.48%（yoy+5.36pp），較高的研發(fā)投入為公司完善了產(chǎn)品矩陣，超聲、內(nèi)鏡產(chǎn)品在高端化取得突破，2024年公司正式推出了高端全身機(jī)器S80及高端婦產(chǎn)機(jī)P80，上市了內(nèi)窺鏡HD580系統(tǒng)，微創(chuàng)和心內(nèi)產(chǎn)品系列不斷豐富。我們認(rèn)為未來隨著新一代高端產(chǎn)品發(fā)力，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)回暖，競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力均有望提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為24.18、28.93、34.82億元，同比增速分別為20.0%、19.7%、20.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.23、5.47、7.14億元，同比分別增長(zhǎng)197.2%、29.3%、30.4%，對(duì)應(yīng)2025年4月11日收盤價(jià)，PE分別為31、24、19倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)需求提升不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。