>> 申萬(wàn)宏源-東陽(yáng)光(600673)制冷劑上漲增厚24全年業(yè)績(jī)，25Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期，液冷與具身智能共創(chuàng)未來(lái)-250412
| 上傳日期： |
2025/4/12 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2024年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.99億元（yoy+12%），歸母凈利潤(rùn)3.75億元（yoy+227%），扣非后歸母凈利潤(rùn)3.27億元（yoy+174%），毛利率14.59%（yoy+3.48 pct），凈利率3.07%（yoy+6.19pct），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為33.20億元（yoy+21%，QoQ+16%），歸母凈利潤(rùn)為0.63億元（yoy+186%，QoQ-27%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.38億元（yoy+125%，QoQ-65%），毛利率16.16%（yoy+4.17 pct，QoQ+2.07 pct），凈利率2.24%（yoy+5.36 pct，QoQ-0.69 pct）。24年公司業(yè)績(jī)同比大幅提升的主要原因?yàn)?，制冷劑價(jià)格上漲增厚利潤(rùn)以及積層箔項(xiàng)目順利投產(chǎn)。
同時(shí)公司發(fā)布2025年一季度預(yù)增公告，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2025年一季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.53-3.23億元，同比增長(zhǎng)156.17%-227.05%，中值為2.88億元，業(yè)績(jī)略超預(yù)期；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.44-3.14億元，同比增長(zhǎng)166.25%-242.63%，中值為2.79億元。單季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因來(lái)自制冷劑價(jià)格的提升，以及積層箔和化成箔產(chǎn)能釋放帶來(lái)的成本降低。
24年制冷劑景氣上行增利顯著，25年板塊表現(xiàn)或更為亮眼。24全年公司實(shí)現(xiàn)制冷劑銷(xiāo)量6.48萬(wàn)噸，化工新材料板塊實(shí)現(xiàn)毛利7.06億元（yoy+155%），毛利率26.11%（yoy+13.96 pct）。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，24年主流制冷劑R22/R32/R125/R134a均價(jià)同比提升8142/18161/11717/8818元/噸至27528/33020/36795/32956元/噸；外貿(mào)方面，根據(jù)氟務(wù)在線(xiàn)、卓創(chuàng)資訊及我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至24年12月31日，R22/R32/R125/R134a外貿(mào)價(jià)格較24年初提升17000/23000/15000/14000元/噸至32500/42000/42000/42000元/噸。25年制冷劑配額總量設(shè)定與分配方案已公布，R22內(nèi)用配額加速削減，供需缺口或拉大；三代制冷劑格局向好，價(jià)格仍在持續(xù)上行；海外庫(kù)存逐步去化，需求釋放下內(nèi)外貿(mào)價(jià)格趨同。在國(guó)際公約大框架下，制冷劑長(zhǎng)期邏輯仍存，政策的制定錨定供需而非價(jià)格，行業(yè)格局向好趨勢(shì)不變，看好制冷劑內(nèi)外貿(mào)價(jià)格共振上行。
攜手中際旭創(chuàng)，打造一體化液冷解決方案。2月28日，公司公告與中際旭創(chuàng)合資設(shè)立廣東深凜智冷科技（公司持股49%），依托公司方案設(shè)計(jì)和核心材料及組件的供應(yīng)能力，合資公司未來(lái)將聚焦液冷散熱整體解決方案的全球市場(chǎng)推廣。公司已具備全氟聚醚中試技術(shù)以及六氟丙烯低聚體產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化落地基礎(chǔ)，并具備鋁冷板等液冷核心部件的生產(chǎn)能力，掌握成熟液冷解決方案，是市場(chǎng)上少數(shù)實(shí)現(xiàn)全面提供核心部件鋁冷板、關(guān)鍵材料氟化冷卻液以及冷板式和浸沒(méi)式液冷解決方案的頭部企業(yè)。
聯(lián)合智元機(jī)器人，切入具身智能賽道，已獲取首批訂單。今年2月，公司與智元機(jī)器人、北武院、靈初智能在武漢市攜手設(shè)立湖北光谷東智具身智能技術(shù)有限公司（四者分別持股70%、15%、10%、5%），3月公司與智元機(jī)器人在武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)—中國(guó)光谷正式簽署多項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，致力于在東湖高新區(qū)打造全國(guó)最大最先進(jìn)、華中首家人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，并將在光谷建設(shè)人形機(jī)器人生產(chǎn)線(xiàn)、發(fā)布光谷東智全系列機(jī)器人產(chǎn)品和具身智能模型，目前已獲得湖北省科技投資集團(tuán)不超過(guò)7000萬(wàn)元的具身智能機(jī)器人首批訂單，為公司新增長(zhǎng)曲線(xiàn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
積層箔電容器引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)成長(zhǎng)。公司烏蘭察布積層箔項(xiàng)目已于2024年8月順利投產(chǎn)，其中，積層箔已累積目標(biāo)客戶(hù)50余家、送樣規(guī)格累積超200個(gè)，部分客戶(hù)已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)；積層箔電容器目標(biāo)客戶(hù)已累積超100家、送樣規(guī)格累積超280個(gè)；此外，公司于2024年9月啟動(dòng)了烏蘭察布2000萬(wàn)平方米積層化成箔項(xiàng)目，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。積層箔是電容器核心原材料電極箔最新代產(chǎn)品，采取全新的制備工藝，理論核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能進(jìn)一步迭代空間廣闊；隨著新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)、AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來(lái)發(fā)電端、并網(wǎng)端、用電端載荷管理需求持續(xù)提升，電容器應(yīng)用市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司自2018年起參與積層箔產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，擁有全球獨(dú)家專(zhuān)利和全球僅有的積層箔工廠(chǎng)，此次產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)涉及從上游鋁粉到終端產(chǎn)品，積層箔上下游深度綁定進(jìn)場(chǎng)壁壘極高。
投資分析意見(jiàn)：三代制冷劑配額鎖定，行業(yè)格局清晰，景氣長(zhǎng)期向上，同時(shí)公司一體化布局積層箔電容器產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，攜手行業(yè)頭部企業(yè)切入液冷及機(jī)器人賽道，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊。我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.15、17.82億元，并新增2027年預(yù)測(cè)為21.37億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.47、0.59、0.71元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為20X、16X、13X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：部分產(chǎn)品行業(yè)盈利快速下降風(fēng)險(xiǎn)，電極箔新增產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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