>> 華泰證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)24Q4盈利高增，25Q1經(jīng)營持續(xù)向好-250412
| 上傳日期： |
2025/4/12 |
大小： |
510KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧,張正芳,樊俊豪 |
| 下載權限： |
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圣農(nóng)發(fā)展2024年實現(xiàn)營收186億元（yoy+0.53%），歸母凈利7.24億元（yoy+9.03%）；其中Q4營收48.23億元（yoy+5.78%，qoq-2.06%），歸母凈利3.42億元（yoy+554%，qoq+22%）。25Q1預計實現(xiàn)歸母凈利1.3~1.6億元(24Q1虧損6192萬元)、環(huán)比-62%~-53%。符合我們預期。降本增效+銷售體系變革驅動的公司經(jīng)營向好有望持續(xù)，白雞產(chǎn)業(yè)鏈虧損擴散+白羽雞肉消費與內需相關性較強，關注白雞價格反轉機會。維持“買入”評級。
增量降本帶動2024盈利逆勢增長，25Q1經(jīng)營持續(xù)向好
2024年行業(yè)白羽雞肉價格下行，但圣農(nóng)盈利逆勢增長，或主要來自于養(yǎng)殖屠宰增量降本、調理品售價小幅上漲。2024年圣農(nóng)雞肉銷售均價同比-14%，但公司完全成本亦下降明顯，支撐雞肉單噸盈利僅小幅下滑約70元、疊加銷量同比+15%帶動養(yǎng)殖屠宰盈利僅微幅下降；調理品受益于銷售渠道優(yōu)化、產(chǎn)品結構調整等，售價逆勢上漲3%，帶動調理品盈利增長至近3億元。24Q4盈利高增主要來自完全成本明顯改善。25Q1盈利環(huán)比下滑或主要系白羽雞肉價格延續(xù)下行、疊加公司養(yǎng)殖完全成本或受春節(jié)費用攤銷增多以及冬季保溫費等影響環(huán)比有所回升導致，但公司整體經(jīng)營或仍延續(xù)向好趨勢。
降本增效+銷售體系變革驅動公司經(jīng)營向好，關注白羽雞肉價格反轉機會
2024年公司養(yǎng)殖屠宰降本增效表現(xiàn)亮眼，考慮到公司種源性能持續(xù)提升、管理水平持續(xù)迭代，我們預計其綜合造肉成本有望延續(xù)下行態(tài)勢。銷售渠道端，公司逆向重構了銷售渠道布局與產(chǎn)品策略，2024年在餐飲品牌（尤其中餐）、出口、C端等渠道的收入均錄得高增。我們認為圣農(nóng)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯、研發(fā)能力及綜合服務能力等均較為領先，其銷售體系變革帶來的經(jīng)營向好有望持續(xù)?？紤]到白羽雞養(yǎng)殖屠宰行業(yè)已虧損2年有余、且今年以來虧損面有所擴大，中美貿易摩擦可能導致自美國進口祖代種雞恢復難度進一步升級，白羽雞行業(yè)產(chǎn)能可能出現(xiàn)去化；同時，白羽雞肉消費受渠道結構影響、與國內整體消費表現(xiàn)出較強的正相關性，若2025年國內消費持續(xù)修復，或有望帶動白羽雞肉消費回升，關注白羽雞肉價格反轉機會。
盈利預測與估值
2024年公司雞肉成本下降明顯、25年行業(yè)供應充足，我們下調公司雞肉成本和雞價預測（詳見圖表2），上調2025/26年盈利預測（較前值+39%/81%）。預計公司2025/26/27年歸母凈利潤為12.84/16.43/18.90億元，對應BVPS為9.03/9.85/10.87元。參考可比公司2025年Wind一致預期1.55 x PB，考慮公司降本增效、銷售重構驅動經(jīng)營向好或持續(xù)，給予公司2025年2.15xPB，目標價19.41元（前值1.68x PB，16.18元），維持“買入”評級。
風險提示：公司銷量增長/售價表現(xiàn)不及預期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。
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