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中重科技：立足國內、揚帆海外、技術領先的冶金設備龍頭
　　公司是國內冶金智能制造裝備領域龍頭，2018-2022年營收CAGR=16%，遠超同期我國粗鋼行業(yè)產量CAGR=2%。公司主營型鋼、帶鋼智能裝備及生產線，深耕國內市場起家，海外業(yè)務打開新空間，截止24H1國內收入占比73%，海外收入占比26%。2022年受下游鋼鐵行業(yè)周期性拖累收入有所回落，但2023年海外突破帶動新增訂單重回18億元，在手訂單達到27億元；24年披露了3個海外項目合同，我們認為公司當前在手訂單充沛、有望在25年報表端逐步體現(xiàn)。此外，2024年Q4單季度利潤回升至約0.44-0.55億元，中樞0.5億元（yoy58%），拐點已現(xiàn)；全年預計0.51-0.62億元。
　　行業(yè)屬性：高門檻千億市場，國內周期尋底初復蘇，海外第二曲線漸長成
　　行業(yè)：國內冶金智能設備更新與海外擴張雙輪發(fā)力，預計2024-2033年冶金設備市場規(guī)模CAGR=3.4%。
　　國內總量需求初見底，結構機會涌現(xiàn)：1）更換周期已至。鋼鐵行業(yè)設備壽命普遍為10-15年，2025-2026年有望進入集中更換周期，疊加限產信號逐步釋放，有望帶動鋼企利潤上行，設備更新需求迫切。2024年，國家統(tǒng)籌安排的3000億元左右的超長期特別國債資金，預計約1480億元被用于設備更新，對行業(yè)形成利好；2）型鋼替換已成趨勢——50%的型鋼應用于鋼結構。2021年，我國鋼結構新開工建筑面積占當年新建建筑面積僅7%，對標發(fā)達國家鋼結構建筑50%以上的滲透率，提升空間廣闊；3）汽車等制造業(yè)高端化則帶動高精度帶鋼需求增長。
　　海外鋼鐵供給端格局正重整，出海正當時：1）東南亞、中東等地區(qū)供需錯配，成品鋼消費量增速大但粗鋼產量低，工業(yè)化進程加速有望帶動冶金設備采購擴張；2）貿易壁壘也有望催化設備需求增長，印度、越南等國對進口鋼材加征反傾銷稅，實則為推動本土鋼廠擴產，如印度設立“2030年3億噸鋼”計劃，冶金設備市場迎來新機遇。此外，海外業(yè)務創(chuàng)收能力有望超預期。截止2024H1，公司海外收入毛利率28.5%、顯著高于國內同期毛利率15.9%，伴隨海外業(yè)務拓展，公司盈利能力亦有望穩(wěn)步提升。
　　公司競爭力：技術壁壘+區(qū)位優(yōu)勢+全球化接單能力構筑護城河
　　1）技術積淀鑄高壁壘：公司為國內首個突破特大型鋼CMA萬能軋機技術的企業(yè)，型鋼生產線成材率達101.1%；帶鋼領域，公司自主開發(fā)全連軋工藝，年產量較半連軋?zhí)岣?0-30%，提高客戶投入產出比。據招股書，2019-2021年間國內新上熱軋帶鋼產線約43條，公司提供產線占比30%以上；2019-2021年間國內新上熱軋型鋼產線約29條，公司提供產線占比65%以上。
　　2）區(qū)位優(yōu)勢守望發(fā)展：河北、江蘇為我國前兩大粗鋼產地。公司以天津總部輻射京津冀鋼鐵集群，以江蘇基地切入長三角市場，形成對寶武、河鋼等頭部客戶的深度覆蓋。
　　3）海外接單能力超群：2023年海外收入占比躍升至33%，毛利率接近30%。憑借“一帶一路”戰(zhàn)略，公司在東南亞、中東、中亞拓展客戶，且和海外客戶形成了深厚的合作關系，與印尼海洋鋼鐵連續(xù)合作8年復購多條產線。
　　盈利預測與估值
　　公司為智能冶金設備龍頭，與中國一重、大連重工、國機重裝等同為冶金設備企業(yè)，與中信重工同為重型裝備，與太原重工同為軋鍛設備；可比公司2025年平均估值為PE33.61X。我們認為公司開始發(fā)力海外市場，目前在手訂單結構切換，業(yè)績拐點初現(xiàn)。預計2024-2026年公司營收9.6/14.5/20.6億元，同比14.2%/51.2%/41.9%，歸母凈利潤0.6/2.4/4.1億元，同比-69%/329.3%/67%，當前市值對應PE為96.7/22.5/13.5X,給予“買入”評級。
　　風險提示
　　鋼鐵行業(yè)資本開支不及預期；原材料價格大幅波動；海外拓展不及預期。