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宏觀事件
　　4月13日，央行發(fā)布2025年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示：2025年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為15.18萬億元(9.29萬億)，比去年同期多2.37萬億(多1.32萬億)；3月末，M2余額326.06萬億(320.52萬億)，同比+7.0%(+7.0%)；M1余額113.49萬億(109.44萬億)，同比+1.6%(+0.1%)。2月末人民幣貸款余額同比+6.9%(+7.3%)，存款余額同比+7.4%(+7.0%)*。
　　*括號(hào)內(nèi)為前值
　　核心觀點(diǎn)
　　M1增長放緩，社融低位增長，資金活化程度下降
　　負(fù)債端：M1增長加速。1）3月末，M1正增長增加（由0.1%回升至+1.6%）；M2增速維持不變（維持+7.0%），顯示企業(yè)活期資金活躍度提升，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性改善和企業(yè)經(jīng)營活力增強(qiáng)。2）2月M2-M1剪刀差在M1增加和M2增速不變的狀態(tài)下減少至5.4%，企業(yè)活期存款回升，資金活性增強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金周轉(zhuǎn)加快。
　　資產(chǎn)端：社融低位增長，存貸差擴(kuò)張。1）3月末社融存量增速8.4%略高于2月，維持在歷史低位；社融增量角度，3月企業(yè)債券凈融資5251億元，占比3.5%，政府債券3.87萬億元，占比25.5%。社融增量結(jié)構(gòu)中政府債券占比顯著高于企業(yè)債，反映企業(yè)中長期融資需求恢復(fù)仍顯乏力。2）銀行存貸差減小。3月金融機(jī)構(gòu)角度人民幣貸款增速繼續(xù)回落0.1pct至7.4%，存款增速小幅回落0.3pct至6.7%，使得3月存貸差擴(kuò)大。反映出銀行信貸投放相對(duì)積極，帶動(dòng)存貸差小幅走闊
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓,資金活化受限,政策調(diào)控仍待加強(qiáng)
　　從經(jīng)濟(jì)周期的角度：3月金融數(shù)據(jù)釋放出經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能加快的信號(hào)，顯示我國當(dāng)前處于復(fù)蘇回升階段。貸款和社融增量超預(yù)期反映出企業(yè)與居民部門的信貸需求正在回暖，尤其是制造業(yè)和重大項(xiàng)目投資加快落地，帶動(dòng)中長期貸款增長。住房成交回暖亦刺激個(gè)貸改善，配合M1增速回升，企業(yè)資金活性增強(qiáng)。同時(shí)，政府債券發(fā)行提速，凸顯財(cái)政發(fā)力加快，有助于形成總需求合力。整體來看，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度持續(xù)增強(qiáng)，政策效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。
　　從利率品供需角度：一季度信貸投放力度加大，人民幣貸款增加9.78萬億元，反映出金融體系在低利率環(huán)境下對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持持續(xù)增強(qiáng)。利率維持在歷史低位，企業(yè)和居民融資成本較低，有效激發(fā)貸款需求。與此同時(shí)，政府債券凈融資3.87萬億元，占社融增量的比重超過25%，成為社融增長主要推動(dòng)力，顯示財(cái)政政策發(fā)力加快、對(duì)利率品供給形成重要補(bǔ)充。整體上，低利率與積極財(cái)政雙重作用下，信貸和債券融資形成合力，共同推動(dòng)利率品市場(chǎng)供需改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)