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事件:公司發(fā)布2025年一季報(bào): 2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入789.3億元，同比+5.6%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤101.7億元，同比+62.4%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤98.8億元，同比+58.8%6。
　　銅金產(chǎn)品量價(jià)齊升，2025Q1業(yè)績創(chuàng)單季歷史新高:
　　1)產(chǎn)量:25Q1公司礦產(chǎn)銅/金產(chǎn)量為28.8萬噸/19.1噸，分別環(huán)比+3%/+2%，產(chǎn)量目標(biāo)完成度25%/22%，均超額完成年度計(jì)劃時(shí)序目標(biāo);另礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量環(huán)比-9%至8.8萬噸。
　　2)單價(jià): 25Q1公司礦產(chǎn)銅銷售單價(jià)環(huán)比+59%至6.2萬元/噸，礦產(chǎn)金銷售單價(jià)環(huán)比+12%至642元/克，礦產(chǎn)鋅銷售單價(jià)環(huán)比-12%至1.5萬元/噸。
　　3）成本:25Q1公司礦產(chǎn)銅單位銷售成本分別環(huán)比+0.4%至2.4萬元/噸，礦產(chǎn)金單位銷售成本環(huán)比+7%至251元/克,礦產(chǎn)鋅單位銷售成本分別環(huán)比+11%至1萬元/噸;公司礦產(chǎn)品單位銷售成本有所上升，主要系品位下降、運(yùn)距增加及部分露天礦山剝采比上升所致。
　　4）利潤:25Q1公司毛利環(huán)比+12億元，其中礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)金毛利分別環(huán)比+11.6/+13.4億元，礦產(chǎn)鋅和其它產(chǎn)品毛利分別環(huán)比-2.6/-10.9億元抵消部分毛利增長。此外，其他增利項(xiàng)包括:25Q1資產(chǎn)減值損失環(huán)比+5.9億元(24Q4為-6億元);公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為4.8億元，環(huán)比+5.4億元;所得稅環(huán)比-8.2億元(24Q4受塞爾維亞子公司影響)。
　　金銅產(chǎn)能穩(wěn)步提升，開拓增長空間:2025年公司礦產(chǎn)銅/金產(chǎn)量目標(biāo)分別為115萬噸/85噸，同比+17%/+8%。銅板塊，隨著塞紫金下部礦帶、塞紫銅JM礦、西藏巨龍銅礦二期等重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)能增產(chǎn)，進(jìn)一步提升公司的銅礦產(chǎn)量﹔金板塊，正加速技改提升的羅斯貝爾金礦、奧羅拉金礦等一批成熟在產(chǎn)項(xiàng)目，以及正加快交割的加納Akyem金礦和正加快建設(shè)的海域金礦，將支撐公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅提升的目標(biāo)。
　　投資建議:公司重點(diǎn)礦山項(xiàng)目儲(chǔ)備不斷豐富，未來產(chǎn)量增長帶動(dòng)公司成長確定性高。伴隨公司建設(shè)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)后產(chǎn)量的釋放，有望帶動(dòng)盈利走高。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為408、471、492億元，對應(yīng)2025-2027年EPS為1.5、1.8、1.9元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為11、10、9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)金銅等金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);2)公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3）美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);4)海外地緣政治變化的風(fēng)險(xiǎn);5)中美加征關(guān)稅影響超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。