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核心觀點(diǎn)：美國股債匯不僅齊跌，且惡化程度在歷史上罕見。均處在階段底部的三類美元資產(chǎn)，目前介入哪一類更為合適？二季度，建議的排序?yàn)槊纻?gt;美元=美股。第一，考察歷史上類似市場環(huán)境的后續(xù)季度走勢，美債收漲的確定性最高，美股和美元的方差偏大。第二，關(guān)稅落地后，美國經(jīng)濟(jì)回落或是主線，利好美債等避險資產(chǎn)，美股則可能受盈利下修的拖累。
　　近期，美國股債匯不僅齊跌，且惡化程度在歷史上罕見。均處在階段底部的三類美元資產(chǎn)，目前介入哪一類更為合適？二季度，建議的排序?yàn)槊纻?gt;美元=美股。
　　兩個視角：
　　一、歷史經(jīng)驗(yàn)：在類似的市場位置，后續(xù)美債相對更好
　　從收益率、漲跌幅、波動率等維度篩選歷史上的類似情形，觀察未來1-3個月的資產(chǎn)走勢。
　　美債收漲的確定性最高，且兌現(xiàn)時間最快；美股走勢方差較大，博弈反彈存在難度，但隨著時間推移有所緩解；美元慣性更強(qiáng)，短期可博弈反彈，中期走勢不明。
　　在季度層面上，考慮到美債尚未出現(xiàn)系統(tǒng)反彈、在大幅下跌后的反彈概率最高、幅度亦可觀，優(yōu)先推薦；美股短期不確定性較大，且上周已出現(xiàn)單日大漲，相對謹(jǐn)慎；美元指數(shù)有博弈空間，短期風(fēng)險不大，但中期不建議持續(xù)看多。
　　二、基本面：美國經(jīng)濟(jì)回落或是主線，避險資產(chǎn)好于風(fēng)險資產(chǎn)
　　近期市場的驅(qū)動主要來自流動性層面，關(guān)稅和基本面并不能完全解釋，這為后續(xù)資產(chǎn)走勢提供了一定預(yù)期差。
　　美債方面，下跌催化包括去杠桿、債務(wù)風(fēng)險、外資拋售、通脹擔(dān)憂等，基本面的潛在下行并未充分反映。
　　美股方面，仍處在盈利下修的過程中，關(guān)稅落地拖累經(jīng)濟(jì)+特朗普政策不確定性，美股不排除延續(xù)波動。
　　美元方面，關(guān)稅帶來的沖擊是全球性的，但市場目前似乎局限在對美國的負(fù)面影響，而淡化了對非美經(jīng)濟(jì)體的利空。
　　除非后續(xù)大部分關(guān)稅均予以豁免，即使邊際上豁免部分關(guān)稅，關(guān)稅對美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響仍將無法避免，二季度基本面走弱將是最確定的主線。美債等避險資產(chǎn)邏輯相對順暢，美元指數(shù)也有望維持相對強(qiáng)勢，美股則可能面臨盈利的拖累，若經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，不排除二次探底。
　　風(fēng)險提示：關(guān)稅政策不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)走勢超預(yù)期。