>> 國信證券(香港)-基金周報(bào)：關(guān)稅政策迎來暫緩，美元對(duì)人民幣或保持穩(wěn)定-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾偉杰 |
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關(guān)稅政策暫緩，美元對(duì)人民幣或保持強(qiáng)勢(shì)
美國關(guān)稅政策受到中國、歐盟和加拿大等國家大力反制，全球股市波動(dòng)劇烈，特朗普政府隨后宣布對(duì)75個(gè)無反制的國家暫緩90天加征對(duì)等關(guān)稅，中國雖未在列但智能手機(jī)、電腦等電子產(chǎn)品暫時(shí)被排除在對(duì)外。美國市場(chǎng)一度“股債匯”三殺，盡管目前特朗普政府作出讓步，但仍對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
中美博弈將持續(xù)，股市波動(dòng)將加劇
中美貿(mào)易戰(zhàn)“邊打邊談”將成常態(tài)，雙方互征關(guān)稅稅率分別達(dá)125%和145%，中美間的商品直接貿(mào)易在這稅率下接近直接脫鉤，繼續(xù)加征的邊際影響幾可忽略，中方表示在關(guān)稅稅率上，對(duì)美方后續(xù)行為不予理會(huì)，但卻暗示可能將反制對(duì)準(zhǔn)美國的服務(wù)出口。假設(shè)實(shí)施10%的普遍關(guān)稅和約50%的對(duì)華關(guān)稅，預(yù)計(jì)將對(duì)美國國內(nèi)需求產(chǎn)生較大沖擊，可能會(huì)使企業(yè)盈利增長降至低個(gè)位數(shù)，甚至出現(xiàn)零增長的情況。
美聯(lián)儲(chǔ)是否采取行動(dòng)成為關(guān)鍵，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席周五表示，關(guān)稅可能減緩經(jīng)濟(jì)增長，這迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不等待經(jīng)濟(jì)疲軟的跡象顯現(xiàn)再考慮降息，但如果金融市場(chǎng)出現(xiàn)混亂局面，美聯(lián)儲(chǔ)“絕對(duì)已做好準(zhǔn)備”幫助穩(wěn)定市場(chǎng)，美股受此推動(dòng)盤中反彈擴(kuò)大。然而，在高通脹背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策空間被壓縮。
密歇根大學(xué)4月消費(fèi)者信心指數(shù)初值降至近三年低點(diǎn)，短期和長期通脹預(yù)期飆升至數(shù)十年高點(diǎn)。據(jù)瑞銀預(yù)測(cè)，今年美國PCE將超過4%。市場(chǎng)原預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將有兩次降息，但高通脹或讓降息力度不及預(yù)期。在這種不確定性下，企業(yè)未來盈利下調(diào)的趨勢(shì)或持續(xù)，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成阻力，使得市場(chǎng)難以觸及前期高點(diǎn)。
美債短期回調(diào)，靜候買入良機(jī)
在特朗普政府高調(diào)推進(jìn)關(guān)稅之際，美債市場(chǎng)突遭“背刺”。4月7日至11日，美國10年期國債收益率從3.86%飆升至4.49%，收益率飆升的背后是債券價(jià)格暴跌，中長期美債遭遇二十年來最嚴(yán)重的拋售潮，這沖擊對(duì)美國政府最為致命。
美國聯(lián)邦債務(wù)余額高達(dá)36萬億美元，占GDP比重達(dá)124%，且以每年1.5-2萬億美元的速度膨脹，未來三個(gè)月將有6.5萬億美元債券到期需以更低利率借新還舊，而更高的收益率意味著融資成本持續(xù)攀升，聯(lián)邦財(cái)政的利息壓力將激增，這迫使特朗普緊急做出讓步。
花旗4月11日研報(bào)表示，此次國債收益率飆升的直接導(dǎo)火索并非主權(quán)國家拋售，而在于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金自3月25日以來持續(xù)減持約8150億美債，規(guī)模甚至超過中國持有的美債總量。此類基金的交易策略在市場(chǎng)波動(dòng)率突破閾值時(shí)會(huì)強(qiáng)制平倉以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，這種“去杠桿—拋售—波動(dòng)率上升—進(jìn)一步去杠桿”的負(fù)反饋循環(huán)導(dǎo)致大量美債被拋售。
目前，關(guān)稅政策的回?cái)[讓市場(chǎng)焦慮有所降溫，流動(dòng)性危機(jī)暫時(shí)獲得了緩解，而美債違約的可能性仍然較低，收益率高于4.5%擁有較高吸引力，或?qū)⒂瓉碣I入良機(jī)。
美元將走弱但對(duì)人民幣保持穩(wěn)定
在2008年、2020年全球也曾經(jīng)出現(xiàn)過美元流動(dòng)性危機(jī)，機(jī)構(gòu)會(huì)拋售包含美債、黃金、股票等在內(nèi)的一切資產(chǎn)獲取流動(dòng)性，美元指數(shù)大幅走高，但這一次卻截然相反。美國這輪關(guān)稅政策的反復(fù)無常暴露了決策的隨意性和不確定性，全球進(jìn)一步質(zhì)疑美國政策環(huán)境的穩(wěn)定性，這導(dǎo)致美元作為“全球避險(xiǎn)資產(chǎn)”的信用根基遭受動(dòng)搖。全球貨幣體系重構(gòu)將加速，美元指數(shù)將走弱，而直接受益的是歐元、日元和黃金，但人民幣會(huì)對(duì)美元保持穩(wěn)定。
最新數(shù)據(jù)顯示，在已受到美國20%的關(guān)稅政策影響下，我國一季度出口規(guī)模仍突破6萬億元，對(duì)美順差占比持續(xù)下降，而目前在美銷售的許多商品原產(chǎn)地仍是我國，卻通過“一帶一路”國家轉(zhuǎn)口貿(mào)易至美國，在美國暫緩關(guān)稅90天結(jié)束后，我國為保出口，將持續(xù)大力發(fā)展與歐盟、日韓和東盟多國家的貿(mào)易關(guān)系，而為了保持商品的競爭力，人民幣在匯率上或避免走強(qiáng)，這將讓美元對(duì)人民幣繼續(xù)保持穩(wěn)定。
產(chǎn)品配置方面，股票類等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍需維持謹(jǐn)慎。債券資產(chǎn)等在短期流動(dòng)性危機(jī)暫緩后或?qū)⒂瓉碣I入良機(jī)，可重點(diǎn)關(guān)注美國國債和債券基金“泰康開泰海外短期債券基金”。由于人民幣匯率回穩(wěn)的需要，美元貨幣基金的吸引力仍存，也可適當(dāng)關(guān)注歐元和日元等資產(chǎn)。
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