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安踏體育(2020.HK,港幣85.60元,市值2400億港元)2025年第一季度營運(yùn)更新及收購狼爪
　　第一季度實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。安踏體育在2025年第一季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，核心品牌安踏和FILA均實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長，而其他品牌包括迪桑特(Descente)、可隆(KOLON)和(MAIA更錄得65-70%的同比增長。線上銷售同比增長近20%，顯示數(shù)字化渠道持續(xù)強(qiáng)勁。庫存管理保持紀(jì)律性，售罄率健康且冬季庫存清理有效。公司特別指出，高端零售店鋪如超級(jí)安踏門店表現(xiàn)優(yōu)異，PG7系列及跑鞋等重點(diǎn)產(chǎn)品線銷售超出目標(biāo)。FILA通過高爾夫和戶外系列產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求保持增長勢(shì)頭，儘管折扣力度略有加深。
　　收購狼爪(Jack Wolfskin)。本季亮點(diǎn)是安踏以2.9億美元戰(zhàn)略收購德國專業(yè)戶外品牌狼爪，估值低於1倍市銷率。該品牌在歐洲市場(chǎng)根基穩(wěn)固(佔(zhàn)其銷售額72%)，並擁有中國市場(chǎng)巨大增長潛力。狼爪帶來的專業(yè)技術(shù)和30-40歲忠實(shí)客戶群，將與安踏現(xiàn)有品牌形成互補(bǔ)。安踏計(jì)劃分三階段進(jìn)行整合：首先穩(wěn)定運(yùn)營，其次通過直接面向消費(fèi)者(DTC)渠道擴(kuò)張地域，最後進(jìn)行品牌年輕化革新以吸引更年輕客群。
　　我們的觀點(diǎn)：儘管全球關(guān)稅政策存在不確定性，安踏穩(wěn)健的國內(nèi)市場(chǎng)(對(duì)美國市場(chǎng)銷售極低)及靈活的供應(yīng)鏈緩解了關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。收購狼爪是繼FILA和亞瑪芬(Amer Sports)後，安踏又一個(gè)潛在增長催化劑。安踏目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年16.7倍市盈率。