>> 國信證券-阿里巴巴-W(09988.HK)4QFY25前瞻：淘天保持貨幣化率提升，云收入加速-250415
| 上傳日期： |
2025/4/15 |
大小： |
356KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
張倫可,張昊晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
阿里巴巴即將發(fā)布2025財年第四季度財報。
國信互聯(lián)網(wǎng)觀點：1）整體：預(yù)計4QFY25收入同比+7%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率13%。其中淘天/國際數(shù)字商業(yè)/云智能集團/本地生活/菜鳥/大文娛收入增速分別為5%/27%/20%/12%/1%/7%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率同比+2pcts，主要反映出非淘天業(yè)務(wù)虧損持續(xù)性收窄。2）淘天集團：預(yù)計FY25Q4 GMV同比+4%，公司繼續(xù)處于穩(wěn)定市場份額的進程中，繼續(xù)扶持優(yōu)質(zhì)供給，拓展流量渠道。預(yù)計take rate延續(xù)上個季度的提升趨勢，主要來自全站推和0.6%的技術(shù)服務(wù)費貢獻，帶動CMR增速>GMV，預(yù)計CMR同比+9%。利潤端，由于持續(xù)在用戶體驗和商家側(cè)的投入，經(jīng)調(diào)EBITA預(yù)計仍將慢于收入增長，同比+2.5%。3）云：預(yù)計FY25Q4持續(xù)加速，收入同比+20%，主要考慮到Deepseek出現(xiàn)后帶來的需求爆發(fā)式增長，且FY26有望進一步加速。利潤率表現(xiàn)較FY25前幾個季度穩(wěn)定。4）AI布局：模型持續(xù)迭代，打造C端旗艦應(yīng)用。4QFY25阿里密集發(fā)布了Qwen2.5-Max、QwQ-32B、Qwen2.5-Omni-7B等多款模型，2025年阿里云AI勢能大會中，公司表示后續(xù)模型迭代將沿著增強推理能力和全模態(tài)方向發(fā)展，此外公司也推出了C端AI旗艦應(yīng)用夸克，MAU已達1.49億。5）AIDC：預(yù)計收入同比+27%，經(jīng)調(diào)整EBITA率-10%，預(yù)計FY26實現(xiàn)單季度盈虧平衡。關(guān)稅影響相對可控，公司國際零售三大平臺中Lazada、Trendyol沒有美國收入，速賣通以及批發(fā)業(yè)務(wù)的美國收入占比較低，影響有限。
投資建議：公司聚焦電商和AI&云兩大核心業(yè)務(wù)，非核心業(yè)務(wù)持續(xù)降本增效，我們繼續(xù)看好在AI產(chǎn)業(yè)驅(qū)動下公司云收入的持續(xù)性增長和對其他各業(yè)務(wù)線的賦能作用。我們調(diào)整公司FY2025-FY2027收入預(yù)測至9969/10742/11566億元，調(diào)整幅度為-0.0%/-2.0%/-4.1%，主要考慮到國內(nèi)激烈的競爭環(huán)境對貨幣化率提升節(jié)奏的影響；調(diào)整公司FY2025-FY2027經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測至1602/1725/1883億元，調(diào)整幅度為5.9%/4.1%/1.2%，主要由于對非淘天業(yè)務(wù)非淘天業(yè)務(wù)盈利改善的預(yù)期。目前公司對應(yīng)FY2026年P(guān)E為11倍，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示
政策風險，新進入者競爭加劇等市場風險，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險等
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