核心觀點
4月7日，公司發(fā)布2024年年度業(yè)績報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入743.78億元，同比下降1.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.42億元，同比下降59.83%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.81億元，同比下降62.08%，實現(xiàn)基本每股收益1.15元，利潤端業(yè)績低于我們此前報告預(yù)期，但與業(yè)績快報一致。展望2025年，公司分銷業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，零售板塊減值風(fēng)險逐步消除，疊加行業(yè)、公司經(jīng)營邊際改善，我們期待公司25年穩(wěn)健經(jīng)營。
事件
公司發(fā)布2024年年度業(yè)績報告，利潤端業(yè)績低于我們此前報告預(yù)期
4月7日，公司發(fā)布2024年年度業(yè)績報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入743.78億元，同比下降1.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.42億元，同比下降59.83%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.81億元，同比下降62.08%，實現(xiàn)基本每股收益1.15元，利潤端業(yè)績低于我們此前報告預(yù)期，但與業(yè)績快報一致。
公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.66元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
簡評
分銷板塊經(jīng)營穩(wěn)健，零售業(yè)務(wù)商譽(yù)影響較大
2024年，公司收入端同比下降1.46%，主要由于：1）分銷板塊收入穩(wěn)健增長1.98%達(dá)到529.84億元；2）院外零售政策影響較大，零售業(yè)務(wù)收入同比下降8.41%為223.57億元。歸母凈利潤同比下降59.83%，扣非后歸母凈利潤同比下降62.08%，低于我們預(yù)期，主要由于：1）零售板塊受行業(yè)競爭、政策等因素影響，公司對商譽(yù)及收購對價分?jǐn)傂纬傻臒o形資產(chǎn)（品牌使用權(quán)和銷售網(wǎng)絡(luò)）計提減值準(zhǔn)備9.70億元，減少報告期內(nèi)歸屬于上市公司股東凈利潤5.61億元，導(dǎo)致零售板塊凈利潤同比下降309.53%為-11.04億元；2）公司對除上述商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值以外的應(yīng)收款項、存貨等資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備金額1.24億元，減少報告期內(nèi)歸母凈利潤0.65億元；3）分銷業(yè)務(wù)回款延遲，資金成本提升，分銷板塊凈利潤同比下降12.74%。
2024年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入179.12億元，同比下降5.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤-4.23億元，同比下降203.29%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-4.43億元，同比下降-213.58%，利潤端增速慢于收入端，主要由于零售板塊商譽(yù)及收購對價分?jǐn)傂纬傻臒o形資產(chǎn)減值影響。
分銷板塊穩(wěn)健增長，賬期有望優(yōu)化
2024年，公司分銷板塊實現(xiàn)營業(yè)收入529.84億元，同比增長1.98%，實現(xiàn)凈利潤9.22億元，同比下降12.74%，凈利率下降0.29個百分點為1.74%，主要由于：1）受外部經(jīng)營環(huán)境影響，應(yīng)收回款延遲，導(dǎo)致資金占用規(guī)模上升，相應(yīng)的資金成本增加；2）公司23年土地出讓形成資產(chǎn)處置利得，利潤端基數(shù)較高。
一體兩翼穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速增長。2024年，公司優(yōu)化戰(zhàn)略布局并強(qiáng)化批零一體管理，加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新步伐，積極提升分銷板塊運營效率及質(zhì)量。1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：2024年，公司在醫(yī)院直銷市場保持市場份額領(lǐng)先優(yōu)勢，積極在廣東地區(qū)實施并購舉措，在廣西地區(qū)主動調(diào)控長賬齡客戶比例，銷售收入增速雖有放緩，但質(zhì)量持續(xù)提升。此外，公司分銷板塊品種結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，創(chuàng)新藥占比穩(wěn)步提升。2）零售診療：2024年，公司在兩廣地區(qū)新開零售診療門店35家，截至年底合計擁有零售診療門店162家，積極獲取外流處方及客流，業(yè)績快速增長。3）零售直銷：2024年，公司重點突出關(guān)注頭部連鎖，同時積極提升200家中小連鎖合作份額，加速營銷轉(zhuǎn)型，提升盈利能力。4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司SPD服務(wù)費收入同比增長20.2%，三方物流項目持續(xù)落地，后續(xù)有望貢獻(xiàn)更多增量。展望2025年，我們認(rèn)為，兩廣地區(qū)用藥需求或?qū)⒎€(wěn)健釋放，公司分銷業(yè)務(wù)收入增速有望改善，此外，疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)放量，公司分銷業(yè)務(wù)盈利能力有望穩(wěn)中向好。
零售板塊經(jīng)營承壓，25年經(jīng)營有望改善
經(jīng)營略有承壓，門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024年，公司零售板塊實現(xiàn)營業(yè)收入223.57億元，同比下降8.41%，主要由于公司戰(zhàn)略性關(guān)閉了1273家直營門店；實現(xiàn)凈利潤-11.04億元，同比下降309.53%，凈利率同比下降7.10個百分點為-4.94%，主要由于：1）受行業(yè)競爭、政策等因素影響，公司對商譽(yù)及收購對價分?jǐn)傂纬傻臒o形資產(chǎn)（品牌使用權(quán)和銷售網(wǎng)絡(luò)）計提減值準(zhǔn)備9.70億元，減少報告期內(nèi)歸屬于上市公司股東凈利潤5.61億元；2）上年同期銷售較多高毛利的理化診斷及口罩等應(yīng)急物資產(chǎn)品。2024年，公司直營門店新增515家，閉店1273家，加盟門店新增200家，關(guān)閉389家，截至2024年底，公司合計擁有門店9569家，其中直營門店7770家，加盟門店1799家。
自有品牌持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速貢獻(xiàn)。2025年，國大藥房的戰(zhàn)略方向從“規(guī)模增長”調(diào)整為“高質(zhì)量發(fā)展”，期間，公司將自有商品列為提升毛利的核心，2024年自有品牌累計銷售額突破10億元，同比增長46%，毛利額同比增長44%。此外，公司積極開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，O2O銷售12.1億、B2C銷售2.3億、自營業(yè)務(wù)銷售0.9億，商保銷售3.6億，加速貢獻(xiàn)業(yè)績。展望2025年，我們認(rèn)為，零售行業(yè)有望溫和恢復(fù)，公司門店出清或?qū)⒏嬉欢温?，收入端有望穩(wěn)健增長，自有品牌及創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速放量，疊加商譽(yù)減值影響逐步消除，我們看好公司零售板塊凈利率穩(wěn)步回升。
