>> 華泰證券-航空運輸行業(yè)動態(tài)點評：供給低增逐步兌現(xiàn)，等待景氣到來-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)線供給繼續(xù)同比收縮，景氣周期在即
3月航司運力投放繼續(xù)低速增長，客座率表現(xiàn)良好，三大航+春秋+吉祥同增1.9pct至83.3%，同時國內(nèi)線供給同比收縮3.7%，或部分向國際線轉(zhuǎn)移，為國內(nèi)線景氣提升提供支撐。1Q25航司收益水平仍較弱，尚未明顯改善，或使得板塊一季度盈利同比承壓。關(guān)于對等關(guān)稅對航空板塊的影響，仍需觀察關(guān)稅政策之后演變及其執(zhí)行情況，航材、飛機引進相關(guān)成本或?qū)⑻嵘?，同時或使得供給進一步放緩。往后展望，需跟蹤公商務(wù)及假期出行數(shù)據(jù)，我們?nèi)哉J(rèn)為低供給有望延續(xù)，供需向好或推動航司票價提升，推薦景氣有望改善的航空板塊。
3月供給低增長，客座率維持良好表現(xiàn)
自19年機隊引進放緩，低供給增速在25年逐步兌現(xiàn)，有望推動行業(yè)進入景氣周期。3月或因淡季飛機停場增多，航司運力進一步放緩，三大航+春秋+吉祥整體供給同比提升3.2%（1-2月為5.6%），同時客座率仍表現(xiàn)良好，同增1.9pct至83.3%。分航線：國內(nèi)線供給繼續(xù)收縮，或部分向國際線轉(zhuǎn)移，國內(nèi)/國際供給分別同比-3.7%/+25.2%。國內(nèi)線低供給下，客座率同增3.1pct至84.8%，國際線客座率稍有壓力，同降0.9pct至80.0%。分航司：中小航司在客座率較低的國際線增投幅度更大，使得整體客座率同比稍弱，三大航/春秋/吉祥分別同比+2.2/+0.1/-0.9pct至82.8%/89.7%/84.5%。
1Q25航空板塊盈利同比承壓，但看好之后收益水平改善
一季度整體來看，航司延續(xù)高客座率低票價的趨勢，三大航+春秋+吉祥整體供/需同比提升4.8%/7.1%，客座率83.6%，同增1.8pct。不過票價同比表現(xiàn)較弱，或由于基數(shù)較高，且春運期間出行需求較為分散，未形成明顯高峰。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，2025年截至3月30日，國內(nèi)線含油票價均價753元，同降11.3%，我們認(rèn)為航空板塊1Q25盈利同比承壓。另外票價尚未見明顯好轉(zhuǎn)，第15周（4/7-4/13）同降8.4%（第14周為同降6.8%，降幅擴大或部分由于燃油附加費下調(diào)）。但我們認(rèn)為供給低增速背景下，供需結(jié)構(gòu)向好，伴隨航司收益管理逐步改善，將有望推動票價提升。
對等關(guān)稅對我國航空業(yè)影響仍有待觀察
美國對等關(guān)稅對于航空或產(chǎn)生以下影響：1）助力供給放緩：中美貿(mào)易摩擦或延緩波音飛機交付以及下一輪訂單的簽訂，同時相關(guān)航材、飛機引進及租金提升，或使得航司適度降低運力投放意愿；2）關(guān)注后續(xù)擴內(nèi)需政策發(fā)力情況；3）油價成本下降：OPEC+增產(chǎn)，疊加對于美國及海外滯脹的擔(dān)憂，造成油價迅速下跌，有利于降低我國航司成本；4）拖累國際航線需求：美國關(guān)稅政策或使得中美貿(mào)易受到影響。不過根據(jù)CAPA數(shù)據(jù)，第15周（4/7-4/13）中美航線ASK口徑恢復(fù)至19年同期約28%，對整體民航需求沖擊或相對有限。整體而言，對航空影響仍需關(guān)稅政策及其執(zhí)行進一步明確。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟偏弱導(dǎo)致民航需求增長不及預(yù)期、供給增速超預(yù)期、油匯風(fēng)險、競爭加劇、關(guān)稅影響超預(yù)期、安全事故。
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