>> 信達證券-國電電力(600795)主業(yè)盈利表現(xiàn)穩(wěn)健，裝機擴張支撐后續(xù)增長-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳,邢秦浩 |
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事件：2025年4月15日晚，國電電力發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1791.82億元，同比減少1.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤98.31億元，同比增加75.28%；扣非后歸母凈利潤46.66億元，同比減少4.20%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額556.40億元，同比增加30.66%。其中，單Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入453.20億元，同比增加4.69%，環(huán)比減少5.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.40億元，同比增加4182.16%，環(huán)比減少74.13%；單Q4扣非后歸母凈利潤0.10億元，同比增加102.32%，環(huán)比減少99.58%。公司非經(jīng)常性損益主要為處置國電建投內(nèi)蒙古能源公司帶來的一次性收益。公司2024年共計派發(fā)現(xiàn)金紅利35.67億元，占合并報表歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為36.28%。
點評：
火電：煤電聯(lián)營優(yōu)勢顯著，火電板塊筑牢公司業(yè)績基本盤。2024年，受益于全國電價持續(xù)上浮和集團內(nèi)部煤炭供應優(yōu)勢，公司火電板塊業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)中有增。其中，公司火電板塊實現(xiàn)歸母凈利41.15億元，同比增長34.05%。電量方面，公司火電機組繼續(xù)高利用小時數(shù)發(fā)電，其中煤機發(fā)電利用小時數(shù)5178小時，燃機發(fā)電利用小時數(shù)2307小時。2024年全年火電發(fā)電量達3685.24億千瓦時，同比下降1.18%。電價方面，煤機實現(xiàn)平均上網(wǎng)電價457.52元/兆瓦時，同比降低0.82%；燃機實現(xiàn)平均上網(wǎng)電價860.83元/兆瓦時，同比下降4.18%。成本方面，受益于國家能源集團內(nèi)部煤炭供應優(yōu)勢，公司入爐標煤單價實現(xiàn)922.17元/噸，較上年下降12.79元/噸。電力板塊燃料成本實現(xiàn)穩(wěn)中有降。
水電：電量隨水量有所恢復，電價下行疊加計提減值致使板塊業(yè)績承壓。2024年大渡河來水有所恢復，公司水電板塊上網(wǎng)電量增長明顯；但由于水電上網(wǎng)電價下行，疊加大興川水電在建工程計提，致使板塊業(yè)績同比下滑。2024年公司水電實現(xiàn)歸母凈利12.42億元，同比下降33.01%。電量方面，公司水電板塊實現(xiàn)發(fā)電量594.68億千瓦時，同比上升7.93%。電價方面，公司水電板塊平均上網(wǎng)電價240.59元/兆瓦時，同比下降2.08%。其中，大興川水電在建工程減值準備8.31億元，非流動資產(chǎn)準備1115.93萬元，工程物資減值準備16.38萬元，合計約8.42億元。
新能源：來風不佳導致風電電量下行，規(guī)劃落地未來可期。2024年，公司新能源裝機實現(xiàn)高速增長。其中，公司風電板塊實現(xiàn)歸母凈利7.77億元，同比下降22.76%；光伏板塊實現(xiàn)歸母凈利6.03億元，同比下降18.84%。電量方面，風電板塊2024年全年發(fā)電量實現(xiàn)201.75億千瓦時，同比上升7.01%，機組利用小時數(shù)2122小時；光伏板塊2024年全年發(fā)電量實現(xiàn)112.84億千瓦時，同比上升95.90%，機組利用小時數(shù)1061小時。電價方面，公司風電板塊平均上網(wǎng)電價474.20元/兆瓦時，同比下降5.52%；光伏板塊平均上網(wǎng)電價408.22元/兆瓦時，同比下降15.11%。裝機方面，2024年公司新能源板塊快速發(fā)展，實現(xiàn)新增裝機428.53萬千瓦。我們預計2025-2026年公司新能源板塊將持續(xù)高增。
裝機長期成長空間廣闊：火電開工投產(chǎn)預計實現(xiàn)穩(wěn)健成長，風光后備資源充裕，水電裝機增長支撐板塊遠期業(yè)績。火電方面：截至2024年末，公司火電項目在建835萬千瓦，且大多分布于浙江、福建、安徽、廣東等東部高電價區(qū)域；公司近兩年的火電機組開工保持穩(wěn)健，我們預計開工火電項目將于2025-2026年逐步投產(chǎn)。風光方面，2024年公司新增新能源裝機428.53萬千瓦，2024年境內(nèi)獲取新能源資源1678.84萬千瓦，核準備案1803.67萬千瓦，裝機增長后備資源充裕。水電方面：截至2024年末，公司水電項目在建492.35萬千瓦，主要包括大渡河流域424萬千瓦、霍爾古吐水電站42.65萬千瓦、滾哈布奇勒水電站25.70萬千瓦。按水電常規(guī)施工周期計算，我們預計新開工新疆水電項目有望接續(xù)大渡河在建水電的投產(chǎn)節(jié)奏，于“十六五”期間逐步投產(chǎn)。公司水電板塊裝機持續(xù)增長，有力支撐公司遠期業(yè)績成長。
盈利預測及評級：國電電力行業(yè)地位、股東背景、資產(chǎn)質(zhì)量、發(fā)展格局等多方面在業(yè)內(nèi)處于領先地位。1）行業(yè)地位：公司作為五大發(fā)電集團之一的核心常規(guī)能源上市公司，火電裝機位居市場第二位，體量較大；2）股東背景：公司背靠國家能源集團，長協(xié)煤供給保障較強，火電板塊成本端管控能力突出；3）資產(chǎn)質(zhì)量：公司火電機組以60萬千瓦以上的大機組為主，質(zhì)地較優(yōu)，且技改投入多調(diào)節(jié)能力強；4）發(fā)展格局：公司已經(jīng)實現(xiàn)以煤電發(fā)電為主，水風光多業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展格局，穩(wěn)健經(jīng)營的同時又具裝機增長潛力。我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤的預測64.59/72.72/82.83億元，對應2025年4月15日收盤價的PE分別為12.68/11.26/9.88倍，維持公司“買入”評級。
風險因素：電價超預期下行；項目建設進度不及預期，電力市場化改革推進不及預期。
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