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核心觀點(diǎn)
　　事件:金徽酒公告2025年第一季度業(yè)績，2025Q1實(shí)現(xiàn)收入11.1億元，同比+3.04%;歸母凈利潤2.34億元，同比+5.77%。
　　2025年一季度穩(wěn)健開局:參照2025全年32.8億元，凈利潤4.08億元的目標(biāo)，1Q25已完成了34%的收入計(jì)劃，57%的利潤計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健開局。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升:1Q25年公司300元+/100-300元/100元-產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入2.45/6.3/2.21億元，分別同比+28.1%/+14.2%/-31.7%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)，其中300元以上（主要有金徽年份系列、金徽老窖系列）在高端引領(lǐng)、用戶工程策略推動(dòng)下保持較快增長;100-300元中檔價(jià)位段產(chǎn)品（主要有柔和金徽、正能量系列）保持穩(wěn)健增長;100元以下產(chǎn)品（主要是世紀(jì)金徽星級(jí)系列)銷售下滑因去年4月份提價(jià)渠道提前囤貨導(dǎo)致基數(shù)偏高，全年預(yù)計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)增長。
　　省外增速快于省內(nèi):1Q25公司省內(nèi)收入8.57億元,同比+1%;省外收入2.38億元，同比+9.5%。省內(nèi)收入增長平緩主要受100元以下產(chǎn)品銷售同比下降影響，后續(xù)基數(shù)下降后預(yù)計(jì)同比增速將提升，公司在省內(nèi)仍在持續(xù)推動(dòng)份額提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。省外收入穩(wěn)健增長，其中規(guī)模最大的陜西市場經(jīng)調(diào)整后呈較快增長趨勢，其次北方市場表現(xiàn)也相對較好，華東市場Q1同比微增，我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)品高性價(jià)比和聚焦發(fā)展樣板市場的市場策略推動(dòng)下,公司省外市場全年將保持穩(wěn)健增長，增速快于省內(nèi)。
　　整體盈利能力提升:1Q25公司歸母凈利率21.1%，同比+0.5pct。其中毛利率同比+1.4pct，銷售費(fèi)用率同比-1.2pct，管理費(fèi)用率同比-0.9pct，所得稅費(fèi)用占銷售比重同比+2.1pcts。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升使毛利率提升。銷售費(fèi)用率因精準(zhǔn)投放下降。管理費(fèi)用率因咨詢中介費(fèi)同比減少下降。所得稅受遞延所得稅影響。我們預(yù)期公司將保持穩(wěn)健的盈利能力。
　　投資建議:1Q25公司穩(wěn)健開局，我們預(yù)期公司將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和省外市場拓展驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)健完成全年目標(biāo)。維持此前盈利預(yù)測，2025-27年EPS分別為0.8/0.9/1.03元，2025/4/15收盤價(jià)19.35元對應(yīng)P/E分別為24/22/19倍?？紤]行業(yè)景氣度和公司估值,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:省內(nèi)市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。