>> 東吳證券-千禾味業(yè)(603027)2024年報及25年一季報點評：戰(zhàn)略調(diào)整致收入承壓，成本紅利提振盈利-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周韻,蘇鋮 |
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公司發(fā)布2024年報及2025年一季報：2024年公司實現(xiàn)營收30.7億元，同比-4.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，同比-3.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.03億元，同比-5.1%。2024Q4公司實現(xiàn)營收7.9億元，同比-10.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比+13.45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.6億元，同比+8.6%。2025Q1公司實現(xiàn)營收8.3億元，同比-7.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比+3.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.6億元，同比+4.65%。業(yè)績低于預(yù)期。
主動調(diào)整+輿論事件致主要品類收入承壓。分產(chǎn)品，醬油2024Q4/2025Q1收入同比-7%/-5%，食醋2024Q4/2025Q1收入同比-19%/-11%，主要品類收入疲軟主因24H2公司為升級產(chǎn)品價格帶對渠道進(jìn)行主動調(diào)整，疊加25Q1公司受零添加輿論風(fēng)波影響較大。分地區(qū)，東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域24Q4收入同比+3%/+15%/-17%/-12%/-18%，25Q1收入分別同比-1.2%/-2.4%/-6.1%/-12%/-8.9%，受零添加輿論風(fēng)波影響，25Q1公司主要地區(qū)收入均有所下滑。截止到2025Q1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量3282家，環(huán)比24年末減少34家，經(jīng)銷商團(tuán)隊持續(xù)優(yōu)化。
成本紅利釋放強(qiáng)化盈利能力，費投力度加大。24Q4/25Q1公司毛利率分別同比+4.7/+2.9pct，大豆等原材料價格下行推動公司毛利率優(yōu)化，24年公司醬油/食醋噸成本同比-6%/-5%。24Q4/25Q1公司銷售費用率分別同比+1.1/+0.6pct，行業(yè)競爭加劇+應(yīng)對輿論風(fēng)波致公司費投力度加大。24Q4/25Q1公司管理費用率分別同比-3.2pct/持平，24Q4管理費用率下降主因公司沖回股權(quán)激勵費用。綜合來看24Q4/25Q1公司歸母凈利率分別同比+4.3/+2pct，盈利能力強(qiáng)化。
注重股東回報，積極應(yīng)對輿情。2024年公司分紅率達(dá)到99%，2025年4月15日股價對應(yīng)股息率4.4%，股東回報優(yōu)異。2025年3月公司針對零添加產(chǎn)品被媒體送檢事件發(fā)布澄清公告，明確公司零添加產(chǎn)品符合企業(yè)標(biāo)示的釀造醬油國家標(biāo)準(zhǔn)，且絕不添加食品添加劑。未來隨著公司積極處理輿情、渠道網(wǎng)點開拓、新渠道發(fā)力，公司業(yè)績有望邊際改善。
盈利預(yù)測與投資評級：公司短期受輿論事件沖擊，下調(diào)公司25-26年收入預(yù)期為32/35億元（此前25-26年預(yù)期36/39億元），新增27年收入預(yù)期38億元，同比+5%/+7%/+9%；考慮到公司成本紅利顯著，調(diào)整25-26年歸母凈利潤預(yù)期為5.9/6.3億元（此前25-26年預(yù)期為5.8/6.5億元），并新增27年預(yù)期為6.8億元，同比+14%/+7%/+9%，對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為21/19/18x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復(fù)蘇不及預(yù)期，食品安全問題
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