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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和25年一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營收50.31億元，同比增長15.76%，歸母凈利潤1.89億元，同比增長83.01%，扣非凈利潤1.58億元，同比增長92.81%。25Q1實(shí)現(xiàn)營收11.81億元，同比增長14.74%，歸母凈利潤0.58億元，同比增長85.57%，扣非凈利潤0.36億元，同比增長30.28%。
　　點(diǎn)評：
　　業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，毛利率逐步改善。受下游需求增長影響，公司整體收入持續(xù)增長。分產(chǎn)品看，24年電磁屏蔽材料及器件實(shí)現(xiàn)收入13.10億，YoY+11.40%。熱管理材料及器件實(shí)現(xiàn)收入18.64億，YoY+7.58%。防護(hù)功能器件實(shí)現(xiàn)收入5.50億，YoY+26.24%。輕量化材料及器件實(shí)現(xiàn)收入7.22億，YoY+45.48%。整體毛利率19.18%，同比-0.29pct。25年Q1毛利率17.52%，同比+0.59pct。隨著公司逐步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率有望持續(xù)提升。
　　規(guī)模效應(yīng)凸顯，費(fèi)用率持續(xù)下降。24年公司實(shí)現(xiàn)凈利率3.44%，同比+1.63pct，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為2.28%/5.38%/5.23%，同比-0.34pct/-1.59ct/-0.09pct，主要系公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控疊加規(guī)模效應(yīng)。隨著公司營收規(guī)模增大，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　AI終端+AI服務(wù)器雙輪驅(qū)動(dòng)，公司新業(yè)務(wù)放量在即。分下游看，24年主要的收入增量來自于消費(fèi)電子領(lǐng)域，主要由于市場需求回暖，疊加華為手機(jī)品牌手機(jī)的市場份額提升。此外AIPC帶動(dòng)散熱產(chǎn)品的單機(jī)價(jià)值量提升，有望在今年貢獻(xiàn)增量收入。通信業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已開發(fā)單相液冷模組、兩相液冷模組、3D-VC散熱模組、軸流風(fēng)扇及特種散熱器。隨著算力需求的激增和數(shù)據(jù)中心能耗問題的日益凸顯，液冷技術(shù)散熱效率高、穩(wěn)定性高、適用范圍更廣的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，市場前景廣闊。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為68.03/90.01/112.97億元，歸母凈利潤3.71/6.45/7.99億元，對應(yīng)PE分別為29x/17x/14x。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料成本波動(dòng)