>> 財通證券-東華測試(300354)需求與格局雙重驅(qū)動，高壁壘高成長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)-250415
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 2787KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
佘煒超,郭亞新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)領先的結(jié)構(gòu)力學性能研究和電化學工作站整體解決方案提供商：公司專注于智能化測控系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)，擁有①結(jié)構(gòu)力學性能測試、②結(jié)構(gòu)監(jiān)測及防務裝備PHM系統(tǒng)、③工業(yè)PHM、④電化學工作站四大類產(chǎn)品線，2023年收入占比各為59%/18%/6%/15%，毛利率水平均在60%上下。目前公司下游客戶中，軍工客戶占比超50%。
結(jié)構(gòu)力學測試國產(chǎn)替代進行時：國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學測試行業(yè)起步較晚，多年來均以外資品牌為主導，2018年后，重大裝備國產(chǎn)化加速，公司收入、業(yè)績均出現(xiàn)明顯修復。公司技術領先，在國內(nèi)同行中市占率高達60-70%，在當下“十四五”、“十五五”銜接之際，行業(yè)滲透率持續(xù)提升及國產(chǎn)替代的背景下，公司主業(yè)有望重新恢復快速增長趨勢。另外，基于結(jié)構(gòu)力學測試的技術優(yōu)勢，公司進一步延伸發(fā)展了測控與仿真兩大新產(chǎn)品線，積極擴充產(chǎn)品矩陣。
PHM市場大有可為：中國PHM系統(tǒng)近年來發(fā)展迅猛，根據(jù)智研咨詢，2023年我國PHM行業(yè)市場規(guī)模已達96.5億元，下游以航天軍工、風電、石化等領域為主。在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，智能運維發(fā)展空間廣闊，公司作為國內(nèi)龍頭企業(yè)之一，未來有望充分受益于行業(yè)規(guī)模增長及國產(chǎn)品牌份額提升。
電化學工作站進入放量期，六維力傳感器迎發(fā)展新機遇。經(jīng)歷了十余年的潛心研發(fā)，公司電化學工作站逐步邁入放量期，2023年已實現(xiàn)收入5800萬元，占總營收比例超15%。另外，人形機器人量產(chǎn)在即，公司積極布局六維力傳感器，成長空間有望進一步被打開。
投資建議：公司抗干擾技術行業(yè)領先，下游需求持續(xù)增長，國產(chǎn)替代帶來發(fā)展良機。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤1.30/1.80/2.46億元，對應PE分別為43x/31x/23x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游研發(fā)投入強度不及預期，國產(chǎn)替代情況不及預期，項目周期拉長。
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