>> 大同證券-一季度宏觀數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，無(wú)懼市場(chǎng)風(fēng)浪-250416
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2025/4/16 |
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作者： |
景劍文 |
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核心觀點(diǎn)：
外部關(guān)稅壁壘升級(jí)雖然對(duì)出口形成短期壓力，但國(guó)內(nèi)政策組合拳發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能逐步增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)極具韌性，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有較強(qiáng)的抵抗性，有利于吸引全球資產(chǎn)配置中國(guó)市場(chǎng)。另外，通脹的整體回暖向好，表現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需政策逐步落地的有效性，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期有正向促進(jìn)作用。
一、宏觀政策組合拳發(fā)力生效，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有韌性：
一季度財(cái)政政策靠前發(fā)力，政府債券發(fā)行提速。3月新增政府債券近1.5萬(wàn)億元，同比多增近1萬(wàn)億元。特別國(guó)債發(fā)行5000億元補(bǔ)充銀行資本，預(yù)計(jì)撬動(dòng)4萬(wàn)億元信貸增量。貨幣政策保持合理寬松，M2增速穩(wěn)定維持在7.0%，信貸結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，小微企業(yè)貸款、綠色貸款等重點(diǎn)領(lǐng)域得到了更大力度的支持。
GDP增速表現(xiàn)亮眼。一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，這一成績(jī)不僅高于去年同期，更是在全球主要經(jīng)濟(jì)體中脫穎而出，展現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的韌性和活力。工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.5%，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)5.3%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)4.6%。3月制造業(yè)PMI回升至50.5%，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)活力逐步修復(fù)。
政策協(xié)同效應(yīng)顯著或是經(jīng)濟(jì)亮眼的根本原因。財(cái)政貨幣雙輪驅(qū)動(dòng)下，基建投資（+5.8%）、制造業(yè)投資（+9.1%）成為增長(zhǎng)引擎。盡管外部關(guān)稅壓力增大，但出口仍保持6.9%的韌性增長(zhǎng)，對(duì)“一帶一路”國(guó)家出口占比超50%，市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)。后續(xù)政策工具箱儲(chǔ)備充足，包括降準(zhǔn)降息、消費(fèi)補(bǔ)貼等，預(yù)計(jì)二季度政策將進(jìn)一步加碼，鞏固經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)。
二、金融數(shù)據(jù)指標(biāo)向好，市場(chǎng)預(yù)期不斷抬升：
金融數(shù)據(jù)穩(wěn)定回升，信用規(guī)模不斷走高。一季度人民幣貸款新增9.78萬(wàn)億元，3月單月新增3.64萬(wàn)億元，同比多增5470億元。社融規(guī)模增量15.18萬(wàn)億元，同比多增2.37萬(wàn)億元，其中企業(yè)債券融資回暖，政府債券凈融資占比提升至27%。3月M2增速7.0%保持穩(wěn)定，M1增速回升至1.6%。
信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，融資需求有所回暖。信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比提升至58%，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖。居民部門貸款增長(zhǎng)加快，個(gè)人住房貸款因重點(diǎn)城市成交回暖同比多增，消費(fèi)貸款受政策刺激增勢(shì)向好。隨著特別國(guó)債落地和財(cái)政支出提速，4月信貸投放仍有支撐，預(yù)計(jì)全年社融增速將保持在8.5%左右，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供流動(dòng)性保障。
三、通脹整體平穩(wěn)，核心CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正：
核心CPI回升，通脹預(yù)期走向平穩(wěn)。一季度CPI同比下降0.1%，但核心CPI同比上漲0.3%，3月核心CPI環(huán)比上漲0.5%，顯示內(nèi)需修復(fù)帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格回升。PPI同比下降2.3%，受國(guó)際油價(jià)下行和部分原材料價(jià)格拖累，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)如可穿戴設(shè)備制造價(jià)格同比上漲4.6%，新動(dòng)能支撐價(jià)格結(jié)構(gòu)性改善。
供需結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，CPI表現(xiàn)預(yù)計(jì)四季度轉(zhuǎn)正。食品價(jià)格季節(jié)性回落拖累CPI，但服務(wù)價(jià)格（+0.3%）和工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格（+0.5%）的回暖表明供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化。PPI短期受輸入性因素影響，但隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效，基建和制造業(yè)需求回升將推動(dòng)中下游價(jià)格修復(fù)。預(yù)計(jì)下半年CPI中樞將溫和抬升至1.5%-2%，PPI同比或在四季度轉(zhuǎn)正。
四、后市建議
綜上，盡管外部關(guān)稅壁壘升級(jí)對(duì)出口形成短期壓力，但國(guó)內(nèi)政策組合拳發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能逐步增強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)極具韌性的情況下，有利于吸引全球資產(chǎn)配置中國(guó)市場(chǎng)。另外，通脹的整體回暖向好，表現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需政策逐步落地的有效性，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期有正向促進(jìn)作用。配置建議：中長(zhǎng)期來(lái)看，建議關(guān)注二季度政策窗口期，重點(diǎn)布局內(nèi)需主導(dǎo)的消費(fèi)升級(jí)（如新能源汽車、智能家居）；拉動(dòng)投資的核心科技板塊，高端制造（工業(yè)機(jī)器人、半導(dǎo)體）及數(shù)字經(jīng)濟(jì)（人工智能、云計(jì)算）領(lǐng)域。
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