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事件:公司披露2024年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.05億元,同比增長(zhǎng)38.57%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)56.79%。
　　靶材龍頭地位穩(wěn)固，精密零部件放量:2014-2024年，公司實(shí)現(xiàn)連續(xù)10年?duì)I業(yè)收入的正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)發(fā)展穩(wěn)健。2024年，在半導(dǎo)體行業(yè)溫和復(fù)蘇的大背景下，憑借自身強(qiáng)大的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司營(yíng)業(yè)收入增速回升至38.57%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年公司超高純靶材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.33億元，同比增長(zhǎng)39.51%，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升;精密零部件業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.87億元，同比增長(zhǎng)55.53%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司在兩大業(yè)務(wù)板塊的雙輪驅(qū)動(dòng)下，營(yíng)業(yè)收入將穩(wěn)步攀升。
　　先端制程靶材競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，盈利能力有望提升:2024年，公司歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)56.79%至4.01億元。雖然公司毛利率同比下降1.03pct至28.17%，凈利率同比下降0.88pct至7.59%，但主要是受其他業(yè)務(wù)毛利率下滑和精密零部件處于發(fā)展初期影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)超高純靶材的盈利能力仍持續(xù)增強(qiáng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司超高純靶材業(yè)務(wù)毛利率同比增加2.9pct，為31.35%;精密零部件業(yè)務(wù)同比下降2.8lpct，為24.27%，其他業(yè)務(wù)毛利率同比下降18.16pct,為17.92%。隨著公司附加值較高的先端制程靶材銷(xiāo)售占比逐步提升，及精密零部件產(chǎn)品的規(guī)模化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司毛利率和凈利率將重回增長(zhǎng)軌道。
　　國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確，全球化布局持續(xù)推進(jìn):受關(guān)稅政策影響，半導(dǎo)體材料和零部件的國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫。在鈕靶材及環(huán)件、超高純銅靶材及銅錳、銅鋁合金靶材這些用于先端芯片制造工藝的產(chǎn)品中,目前只有江豐電子及頭部跨國(guó)企業(yè)掌握了生產(chǎn)此產(chǎn)品的核心技術(shù)。在精密零部件領(lǐng)域,公司產(chǎn)品已在薄膜沉積、刻蝕、離子注入、光刻、氧化擴(kuò)散等半導(dǎo)體核心工藝環(huán)節(jié)得到廣泛應(yīng)用，且公司可量產(chǎn)4萬(wàn)多種零部件，形成了全品類(lèi)零部件覆蓋。因此，公司有望在國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中率先受益，進(jìn)一步提升在靶材市場(chǎng)的市占率，加速零部件產(chǎn)品的導(dǎo)入和放量進(jìn)程。2025年4月16日，公司發(fā)布公告，擬通過(guò)香港江豐對(duì)韓國(guó)江豐增加投資人民幣3.50億元。公司進(jìn)一步深化全球化布局，不僅為擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額夯實(shí)基礎(chǔ)，也分散了貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。公司在靶材領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)原材料采購(gòu)的國(guó)內(nèi)化、產(chǎn)業(yè)鏈的本土化，構(gòu)建了安全穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，進(jìn)一步強(qiáng)化了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025至2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.06/55.31/67.06億元，同比增長(zhǎng)24.99%/22.75%/21.24%，歸母凈利潤(rùn)為5.11/6.48/7.76億元，同比增長(zhǎng)27.51%/26.86%/19.74%，每股EPS為1.92/2.44/2.92元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為39.52/31.15/26.01倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)周期的風(fēng)險(xiǎn);下游需求不確定的風(fēng)險(xiǎn)。